国金策略:商品的最后一涨 股票的最后一跌

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摘要

【国金策略:商品的最后一涨 股票的最后一跌】今年以来市场对商品涨价的持续性担忧基本没有停止过,但我们此前一直股票套牢在强调商品涨价或持续到二季度甚至三季度。主要观点  一、大宗商品或处在最后一轮普涨阶段  今

【国家黄金战略:大宗商品的最后一次上涨和股票的最后一次下跌】今年以来,市场基本上从未停止对大宗商品价格持续上涨的担忧,但我们一直强调,大宗商品价格上涨可能会持续到第二季度甚至第三季度。

要点

1.大宗商品可能进入最后一轮普遍上涨

今年以来,市场对大宗商品价格上涨的担忧基本上从未停止,但我们一直强调,大宗商品价格上涨可能会持续到第二季度甚至第三季度。自4月份以来,随着铝和铜等工业金属创下历史新高,大宗商品今年迎来了第二轮上涨。正如我们在上一份报告中强调的那样,今年商品价格上涨的逻辑与去年明显不同:去年主要是美元流动性宽松和疫情对供应的影响造成的,而今年商品价格上涨的逻辑应该从供需不匹配开始,所以价格上涨的趋势是分的。在需求逐渐恢复的背景下,那些供方产能利用率较高、短期内难以新增产能的品种,比如铜、铝等工业金属,价格涨幅更为持续。

今年以来,第二轮商品价格上涨如期而至,但很可能这是最后一轮商品普遍上涨。我们之所以偏好大宗商品或者处于最后一轮上涨阶段,核心原因是后续供应方可能面临一定压力。此外,中央银行政策的边际收缩,特别是美联储,在通胀压力下也会对趋势的商品价格上涨产生负面影响。具体来说,根据上市公司第一季度报告的数据,非金融企业的资本支出增长率连续三个季度上升,资本支出往往领先于在建工程增长率约三个季度。与此同时,如我们之前的报告《从宏观和微观数据的背离看企业资本开支》所述,在这一轮资本支出扩张周期中,设备采购率先投资工厂和仓库。这意味着在建项目转为固定资产的时间正在缩短,这意味着下半年一些行业可能会迎来新产能的扩张。对于某些商品来说,供应面的扩大可能会削弱趋势的涨价。比如MDI、纸浆等产品的价格未来可能面临调整压力。

国金策略:商品的最后一涨 股票的最后一跌

其次,A股市场仍面临二次探底的风险

短期来看,A股市场没有持续反弹的动力,仍然面临二次探底的风险。1)首先,从基本面来看,A股进入了两个多月的业绩真空期。在当前市场业绩预期普遍偏高的背景下,基本面预期的边际改善相对有限;2)其次,从政策角度看,信贷紧缩和货币政策的不确定性仍然抑制市场风险偏好,部分高价值板块仍面临调整压力,也意味着边际增量资金相对有限;3)最后,从海外市场风险来看,美股估值屡创新高,美股对政策和事件冲击越来越敏感,海外市场潜在风险仍面临较大不确定性。

通货膨胀是未来影响A股乃至全球股市的核心因素,因此我们应该警惕总体通货膨胀由预期转向现实。与过去10年的前两次大宗商品上涨(2009年、-, 2010年、2016年、-, 2017年)相比,真正的系统性通胀发生在2009年的-和2017年的-,PPI主要在2016年和2017年上涨,但CPI没有明显上涨。关键在于农产品价格是否在上涨。在商品的每一个上涨阶段,工业金属等工业品往往是最敏感的,而农产品的价格则相对不同。一方面取决于居民尤其是低收入人群的收入变化,另一方面取决于美元、天气等因素。这一次,商品价格的上涨类似于

如上所述,短期A股市场没有持续反弹的动力,市场难以迅速形成共识预期,仍存在二次探底风险。风险完全释放后,可能会反弹,核心驱动因素可能来自全球经济的共振复苏。一方面,国内经济稳步好转,剔除基数效用后企业利润依然强劲。利润和现金流的提高推动企业扩大资本支出。另一方面,美国2万亿基础设施刺激计划加速了全球复苏进程。虽然短期印度疫情的大规模爆发给全球经济复苏蒙上了阴影,但印度疫情向全球蔓延的风险是可控的。

从中长期来看,市场仍呈现结构性市场,上行空间有限,下行调整幅度有限。指数将呈现区间波动趋势在“经济企稳回升,流动性由松变紧”的宏观组合预期下,一方面流动性吃紧背景下市场估值存在一定压力,另一方面上市公司业绩仍受经济复苏支撑。央行政策的核心因素仍然是经济增长和风险防范之间的微妙平衡。总体而言,我们的货币政策在从宽松到紧缩的方向上有很高的确定性,收紧的程度还有待观察。从业绩来看,今年A股企业增速明显回升,我们预计今年非金融上市公司增速将达到30%左右。从历史上看,在高绩效增长的背景下,A股市场不会表现出单方面的熊市

四、行业配置:“低估值、困境反转、中游资本品、顺周期涨价、房地产完成链”

低估值:银行等

一方面低估值属性可以攻退,安全边际高;另一方面,经济复苏和流动性收紧的预期受益于陡峭的利率曲线。

困境逆转:航空、机场、酒店、旅游等

该行业最糟糕的阶段是

经过去,行业基本面拐点取决于疫情的控制,随着疫苗的普及以及全球疫情的逐步好转,未来国际航班和跨境游大面积恢复后,相关消费需求或迎来爆发式增长。对酒店、旅游这些高度市场化竞争的行业来说,受益于行业格局改善的龙头企业困境反转的速度更快、幅度更大。而对于航空、机场这些类寡头垄断的行业来说,更多的是以行业整体性的反转为主。

  中游资本品:设备制造等

  受益于产业链资本开支扩张。在下游企业纷纷加大资本开支或明显带动中游设备的需求,半导体设备、光伏设备、锂电设备、自动化设备等中游设备行业景气或持续改善。

  顺周期涨价:有色等

  继续看好供需结构向好品种的涨价趋势。2021年将是供给和需求同时扩张的阶段,虽然全球流动性的边际变化并没有去年那么显著,但今年周期品涨价的核心驱动是供需错配进一步放大。在需求扩张的背景下,当前各国产能利用率维持高位,叠加过去几年资本开支不足,短时间内产能扩张不足,部分品种供给无法满足需求变化。

  地产竣工链:家具、消费建材等

  中国房理财者股票论坛地产韧性十足,疫情冲击后地产将加速竣工。美国房地产市场在后疫情时代表现火热,新屋和成屋销售均持续恢复。中美地产竣工链条的高景气将对家具和消费建材等行业业绩形成较强支撑。

  重要事件前瞻

国金策略:商品的最后一涨 股票的最后一跌

  风险提示:经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、拜登加税等政策超市场预期

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