「亚星锚链股票」海通策略:春节后调整定性为短波折 短期复苏逻辑的后周期占优

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所属分类:炒股配资
摘要

  核心结论:①21年类似07年:牛市进入第三年,企业盈利回升>宏观流动性收紧,微观资金加速入市。②历史显示,牛市第三年市场波动加大,沪深300单日跌幅2%以上的交易日占比明显上升,且出现轮涨特征。③

核心结论:21年与2007年相似:牛市进入第三年,企业利润上升,宏观流动性收紧,微观资本加速入市。历史数据显示,牛市市场波动性在第三年有所上升,沪深300指数单日跌幅超过2%的交易,的日跌幅明显为上升,出现的日跌幅呈圆形上升。春节后的调整特点是短暂的曲折,以短期恢复逻辑的后周期为主,如资源和金融,注重轮升后科技的大众消费。

牛市:的第三年增加了波动性

——和21年,与2007年相似

早在战略报告《明年更像哪一年?-20201227》中,我们就提出2021年更像是2007年的迷你版,即宏观流动性收紧,企业利润加速,居民资金加速入市,牛市进入第三阶段。今年春节后,A股市场突然回调,市场特征与2007年春节后相似。

1.21年与2007年相似,进入牛市的第三年

基本面和政策的结合是类似的。早在2019年,我们的战略报告《现在类似2005年-20190217》就提出了19年和2005年差不多,2005年是牛市的起点,本轮牛市始于2019年,2005年类似-,2007年类似牛市,2021年类似2007年。牛市进入第三年。回顾2007年,当宏观流动性收紧时,10年期国债国债收益率从2006年10月的2.94%的低点升至2007年底的4.60%的高点,并上涨了166个基点。M2呈现出双顶的同比格局,分别在06/07年和07/07年达到18.4%和18.5%的高点,然后开始下滑。虽然2007年宏观流动性开始收紧,但企业微利持续改善。归属于A股的累计净利润从06年第一季度低点-的14.0%上升到07年第一季度高点的80.7%,然后在07年第三季度保持高增长。归属于母亲的累计净利润同比增长64%,净资产收益率(TTM)从06年第一季度的7.3%增长至07年第四季度的16.4%。这种基本面和政策的结合和2007年类似,就是宏观流动性收紧,企业盈利仍在加速。国债这一轮10年期到期收益率已从2020年4月的低点2.55%升至目前的3.27%。预计未来随着疫情的逐步控制,宏观经济将开始复苏。我们认为,2021年趋势流动性的边际紧缩将保持不变。具体来说,在过去的三年里,中枢10年期国债国债的年收益率继续为下降,2018年为3.62%,2019年为3.18%,2020年为2.94%,2021年后开始为上升,为3.19%。这一次,A股利润在2010年第一季度触底后开始上升,并进入业绩上升周期。我们相信,2021年前三季度,A股净利润的累计同比增长率将保持高位,全年将达到15%。根据历史经验,在库存补充周期的背景下,6个-和7个季度的净资产收益率将继续上升,预计到2021年底,A股的净资产收益率将继续上升,全年达到9%。

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小额资本以类似的速度进入市场。《以史为鉴:牛市的资金入市节奏-20190703》,我们指出回顾历史,场外资金往往在第二阶段中后期开始进入牛市,第三阶段大量流入,将牛市推向泡沫。回顾2007年,A股处于牛市05/06-第三阶段06/12期间,上证指数上涨164%,沪深300达到150%。A股表现出巨大的盈利效应,市场沉浸在牛市的氛围中,吸引增量资本加速进入市场,这表现在居民存款转移和基金新一代。2005年至2006年,-,城乡居民储蓄存款同比增长率保持在17%左右,2007年开始大幅下降,2001年7月降至10.5%,2011年7月进一步降至4.0%的低点。2007年,居民储蓄流入股市。与此同时,2007年,基金开始大量公开发行股票,全年共发行5941亿只基金部分股票,而2005年和2006年-为3579亿只,为市场带来了大量增量资金。目前A股也处于牛市第三阶段目前市场盈利效果较好,吸引增量资金入市,典型代表是基金公募截至2021年2月25日,今年以来基金公募发行基金部分股票6956亿股。目前,基金约有340只部分股票已通过行政审核但尚未发行。已经发行或正在发行的部分股份基金有130家。不考虑新审计的基金,未来总共将成立470家基金。同时,基金今年每发行一部分股票的平均份额约为60亿股,2020年平均为25亿股,2018年和2020年-平均为20亿股。我们假设未来470个基金全部成功,各占25亿,那么未来要建立的新基金规模大概是1.2万亿。纵观全年,2021年股市整体净资本流入预计将超过2万亿元。具体测量数据如下表1所示。

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2.在牛市,的第三年,出现波动很大,并依次上升

牛市市场的波动性在第三年有所增加。18年《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略-20181209》年末,我们提出牛市要来了,《牛市有三个阶段-20190303》年明确提出牛市有三个阶段,这三个阶段的驱动力和特点是不同的,19年是牛市资本驱动的酝酿期。过去20年,市场进入基本面和基金双轮驱动的牛市爆发期,过去21年,牛市进入基本面和情绪驱动的泡沫期,牛市格局没有改变。回顾历史,在市场经历了一定的时空上涨之后,牛市的波动自然加大。在上海这里

深300为研究基准,对比牛市三年当日跌幅超过2%的交易日天数占比,发现牛市第三年市场大幅调整交易日数占比往往更高。具体而言:2005-07年牛市第一、二、三年占比分别为3.4%、5.4%、12.2%,2013-15年分别为5.4%、2.9%、5.9%,而这次2019-21年分别为3.3%、4.5%、14.3%。春节后A股市场波动加大,2月18日上证综指高开1.8%后低走,当日涨幅仅为0.55%,节后7个交易日中共有3个交易日沪深300跌幅超过2%,期间上证指数最大跌幅达6.1%,沪深300达10.3%,创业板指达16.9%,这非常类似2007年春节后的情形,当时节后第一个交易日2月26日上证指数上涨了1.4%,次日2月27日单日跌幅达到8.8%,沪深300达9.2%。我们将这次调整定性为短期扰动,前期涨幅较大板块获利回吐,同时海外市场波动也诱发了A股共振:一方面,10年期美债利率从2020年3月9日低点0.54%升至2021年2月25日的1.54%,作为全球资产定价的锚,10年期美债利率走高导致全球高估值资产波动加大。另一方面,近期香港特区政府财政预算案正式公布,政府为增加收入,将提高股票印花税,由现时买卖双方各付0.1%上调到0.13%,市场担忧交易成本的上升将在短期内打击投资情绪,从而引发市场波动加大。


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  牛市轮涨和主线交替上攻。近期周期行业走势强劲,映射经济复苏、企业盈利改善,风格上中证1000、国证2000明显跑赢沪深300,这是牛市演绎过程中正常的轮涨。我们认为2020/11至今的市场行情非常类似2007/01-03和2014/10-12,即市场上涨到一定程度后,低估滞涨板块进入轮涨阶段。回顾2005-07年牛市,主线是地产链,阶段性小市值公司轮涨,最后主线继续冲顶。在07年1-3月,A股行情开始从主线上涨过渡到轮涨阶段,主要表现为小市值个股快速上涨,而大市值蓝筹股涨幅落后,当时中证1000累计涨幅达到83%,而沪深300仅为36%,上证50为62%。期间领涨的行业包括:计算机为92%,纺织服装为82%,建筑为70%,而银行垫底为14%。回顾2013-15年牛市,主线是TMT,阶段性蓝筹轮涨,最后主线冲顶。在14年3月12日至15年1月23日期间A股行情开始从主线扩散到其他行业,特别是进入14年四季度,在降息降准预期的催化下,主板迎来明显的轮涨,价值蓝筹股一骑绝尘,期间上证50指数累计涨幅达到59%,沪深300为44%,而创业板指为-4.5%,领涨的行业表现如下:非银行金融为161%,建筑为109%,房地产为93%,交通运输为85%,银行为82%。这轮牛市始于2019/01,主线是消费和科技, 2021/11至今以金融和资源股为代表的后周期行业阶段性轮涨,期间材料累计涨幅为24.8%,能源为10.4%,银行为15.4%,远超上证指数涨幅9.6%。这是因为随着全球新冠疫苗接种量逐步提高,新冠疫情逐步得到控制,经济生产活动开始恢复,资源品价格节节攀升,经济复苏预期升温也有利银行股估值修复。我们认为在这些低估板块补涨后,前期强势品种有望进一步上涨。


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  3. 应对策略:保持乐观


  牛市不变,波动难免。19年初我们就提出,19年1月4日上证综指2440点为第六轮牛市的起点,参考A股历史,19年初开始的牛市可能会走三年左右。这跟长期股权投资时代不矛盾,股权市场长期向上的趋势由多个小牛熊构成,好比过去20年房市整体向上,中间也出现几年房价下跌,即把房市的大牛切割为几个小牛熊。自19年初以来股市已经上涨了两年,在上涨了一定时间和空间后,市场波动自然会加大,在报告《牛市在途-20210217》中我们分析过,过去三轮牛市中每轮牛市有3-4次耗时1个月以上、跌幅10%以上到15%附近的大调整,前面1-2次的调整一般源自基本面没跟上股价,后面的1-2次的调整一般源自宏观政策的收紧。本次牛市从19年初开始,我们以沪深300指数刻画,19年1月以来的大调整目前有两次,第一次是2019/04/22-2019/08/06,沪深300指数区间最大跌幅为13%,第二次是2020/01/14-2020/03/19,最大跌幅17 %,这两次大调整可以合并在一起看成牛市2浪回调,主要源于市场上涨一段时间后基本面没有跟上,疫情突发拉长了2浪回调。按照历史经验推算,我们认为今年A股还将有一次大调整,诱因可能是政策边际变化,目前还没有看到相关信号,需要进一步跟踪。2月26日中央政治局会议强调,实现今年经济社会发展目标任务,要更好统筹疫情防控和经济社会发展,保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性。积极的财政政策要提质增效、更可持续。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。所以,我们将近期春节后的调整定性为短期调整,市场在春节后第一个交易日2月18日高开后持续回调,已经持续调整了7个交易日。牛市真正结束的信号只有两个:一是基本面见顶,二是情绪指标达到极致,目前这两个指标都还没出现,维持牛市大格局判断不变。


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  短期仍在演绎顺周期的补涨。在策略专题《“碳中和”的投资机会——ESG系列2-20210219》、《策略对话行业:哪些领域涨价空间更大?-20210224》中,我们提到目前处在后周期的补涨和轮涨中,等他们轮涨完毕后,未来市场重视科技和消费。我们在去年中的中期策略报告《牛市扩散——2020年中期A股投资策略-20200705》和去年国庆后回来的周报《循级而上-20201008》中均明确指出,去年三季度随着基本面修复的趋势逐步确认,以汽车家电为代表的早周期行业基本面回升更明显,值得关注,而进入四季度后,复苏逻辑进一步演绎,以资源品和金融为代表的后周期行业会有所表现。去年11月以来,我们一直强调春季行情在路上,重视宏观经济后周期的金融股和资源股,而近期资源股和银行股表现亮眼,但是非银金融涨幅落后、基本面向好,仍值得关注。近期中国证券业协会对证券公司2020年度未审计经营数据进行了统计,全行业实现净利润1575.34亿元,同比增长27.98%,其中头部券商实力进一步凸显,40家A股上市券商中,目前已有16家发布2020年业绩快报,合计实现净利润704.28亿元,占到行业净利润总额的44.71%。此外,顺周期中地产、建筑估值便宜,也可能跟随补涨。


  顺周期轮涨后,重视科技+大众消费。从去年11月春季躁动起步开始算,至今资源股、金融股这类后周期行业的表现已经占优近3个月,那是否意味着风格将完全转向后周期呢?我们认为,后周期只是阶段性表现占优,属于牛市中的一次轮涨,历史上牛市第三阶段泡沫期启动前滞涨板块往往会出现补涨,如07年1-3月的中证1000、14年10-12月的上证50等,这次春季行情也是是前期滞涨板块补涨轮涨的窗口期。


  站在全年视角看,顺周期轮涨后要重视科技和消费,3月两会召开后十四五规划逐步落地,预计主要政策与经济转型方向相关,进入4月后,A股上市公司企业一季报和年报陆续披露,届时有业绩支撑的个股有望迎来行情。


  我们认为今年行业配置的第一个方向科技,当前正处5G引领的新一轮科技周期中,前期以硬件为主,中后期带动软件革新需求,最终万物互联、人工智能,借鉴2010-2015年前后科技股行情硬件-软件-内容-应用场景扩散规律,21年计算机(云计算、人工智能)、传媒(游戏等)、新能源车产业链(汽车智能化)等软件内容及应用产业发展空间更大。今年行业配置的第二个方向是大众消费,回顾08年金融危机历史经验,货币宽松、四万亿等刺激政策推出后,高收入人群首先受益,08Q4-09Q2城镇居民人均可支配收入增速分别高于农村居民家庭人均现金收入增速的6.0%/1.6%/1.9%,这一阶段珠宝、化妆品、汽车等高端消费增速迅速上升;09Q3起农村居民收入增速逐渐超过城镇居民,粮油、食品、饮料等大众消费增速顺势崛起。2020年城镇居民收入受到疫情的影响较小,而农村居民特别是外出务工者收入受冲击较大,20Q3城镇居民人均可支配收入同比增5.4%,高于农村外出务工劳动力月均收入增速3.3%,因此2020年可选消费品中汽车和高端白酒表现亮眼。借鉴09-10年经验,预计乳制品、餐饮等大众消费需求或将大增。


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  风险提示:阶段性回撤:宏观政策首次转向,牛市结束:盈利顶和情绪顶。


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