「600418」国泰君安策略:调整底部临近 反弹在即

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摘要

  维持3450-3700点震荡格局,调整底部临近,反弹在即。中盘蓝筹将携盈利弹性及估值合理之优势焕发荣光。看好全球原材料周期及资源品之后的机械制造。 维持3450-3700点震荡格局,临近下沿乐观一

「600418」国泰君安策略:调整底部临近 反弹在即

维持3450-和3700震荡点的格局,调整触底,反弹迫在眉睫。中端市场蓝筹股会焕发出利润弹性、估值合理的优势。看好全球原材料周期和机械制造业后资源产品。

维持3450-和3700震荡,的格局,并在下缘附近保持乐观。自春节以来,大盘一直在不断调整,其实质是市场对贴现率的下降容忍度。美国债券收益率在一周内的波动(周四周五连续两天的日波幅超过新世纪以来的98%)增加了贴现率上升预期相对于利润改善预期的领先地位。回顾过去,一方面,美国债券收益率的大幅上升将大大增加经济成本。目前美国PMI触顶区域,就业数据超预期下行,美联储态度偏颇,考虑到改善速度边际放缓,增加了市场权重。过去五年,美国国债的期限息差也创下新高。在2020年12月的FOMC会议记录中,提到了“调整债券购买结构以降低长期利率”等解决方案;另一方面,后疫情时代,中国经济复苏基础最坚实,在新兴市场的反杀估值上具有比较优势。近期向北方抛售力度收窄,人民币汇率稳步上升,是人民币资产受欢迎的集中表现。所以当你接近下边缘时要乐观。

交易通胀仍可持续,看好全球原材料周期。当前市场最大的矛盾不是经济修复的矛盾,也不是流动性紧缩的矛盾,而是通货膨胀的斜率和弹性。一方面,从表面上看,2021M1国内核心和非核心CPI、PPI数据并没有超出预期,更多受到春节错月效应的干扰。在内需疲软的环境下,中期风险不容忽视;另一方面,美国目前的5年期和10年期TIPS通胀预期分别处于2.39%和2.15%的历史高位。考虑到全球大部分资源供需缺口的可持续性,产品涨价预期的“后续”上涨和股市的正反馈,关注国内资本支出强劲、海外供给疲软,取代了上游涨价可持续性和中下游成本可转移性的“价格”方向。

中端市场蓝筹股光彩照人。自春节以来,“规模再平衡”让市场担心规模和风格的系统性转换。我们认为这更多的是高价值蓝筹股回调下的一种防御,盈利仍然是核心因素。因此,集团外业绩突出的蓝筹股公司配得上我们称之为“中端市场蓝筹股”的关注,从历史经验来看,中端市场蓝筹股往往在价值/成长方式反复轮换和波动率显著增加两种环境下表现良好,本质上是纠结心态的映射,而目前的市场却出奇的适合这种情况。在大市值面临拥挤的交易废墟,小市值有风险偏好的背景下,中端蓝筹股将因其利润弹性和合理的估值优势而焕发光彩。2020年年报业绩预测中呈现的-市值利润增长率“倒U型”关系提供了新的线索。未来利润复苏和繁荣将波及更广范围,下降,市值大的“一龙”在关注溢价,小白马,“龙二”、“龙三”中端市场蓝筹股在业内崛起。

01保持3450-和3700震荡的格局

在下缘附近要乐观

维持3450-和3700震荡,的格局,并在下缘附近保持乐观。春节以来,大盘一直在不断调整。与CSI 300和CSI 500相比,CSI 1000的性能相对优越,证明差异依然存在。其实质是市场对贴现率的下降容忍度。我们在《一飞但不能冲天20210220》中指出,当利润提升预期慢于贴现率上调预期时,拥挤的交易和高估值状态对流动性收紧和贴现率上调将同样敏感,而本周美国债券收益率的大幅波动(自新世纪以来连续两天周四和周五的日波幅超过98%)无疑使其成为人们心目中贴现率的“锚”,全球股市同时面临压力。回过头来看,一方面,上述事件再次成为出现的概率极低,而美国国债收益率的大幅上升将大大增加经济成本。此前,疫苗的快速落地打开了海外经济修复斜坡的想象,而美国目前的PMI触及了顶部区域,就业数据下行超出预期,美联储最直接的态度在考虑改善速度的边际放缓时增加了市场的权重。不仅如此,美国债务到期利差也在过去五年达到新高。面对类似情况,2020M12会议纪要提到了“调整债券购买结构降低长期利率”等解决方案,美联储可能会重新干预市场;另一方面,在经历了-和金融",“-,经济疫情”的三重循环错位后,中国拥有最坚实的经济复苏基础,在新兴市场具有反杀估值的比较优势。近期北行卖盘力度收窄,在央行连续下调远期售汇外汇风险准备金率和金融企事业单位跨境融资宏观审慎调整参数的情况下,人民币汇率稳步上升,是人民币资产受欢迎的集中体现。所以当你接近下边缘时要乐观。

02交易通货膨胀会继续吗

对全球原材料周期持乐观态度

交易通胀仍可持续,看好全球原材料周期。当前市场最大的矛盾不是经济修复的矛盾,也不是流动性紧缩的矛盾,而是通货膨胀的斜率和弹性。一方面,从表面上看,2021M1国内核心和非核心CPI、PPI数据并未超出预期,通货膨胀仍不受货币政策约束,但更多受到春节错月效应的干扰。《地产全局不弱,周期再迎助力20210225》年内需不弱的大环境下,中期风险不容忽视;另一方面,始于2020年下半年的原油、铜等全球资源牛市,使大宗商品成为资产配置的明珠。目前,美国5年期和10年期TIPS通胀预期分别处于2.39%和2.15%的历史高位,美国债券收益率大幅上升也反映出通胀预期。如《通胀为影,外需为魅20210222》所述,考虑到全球大部分资源供应的可持续性(产能高度集中,扩大生产难度大)和-需求(周边制造业PMI,产能利用率持续提高,金银比例下降),产品价格上涨预期的“后续”上涨(资源价格没有准确的预测模型,油价50,-60,-70美元/桶的预期扣除是典型的),以及来自股市的正反馈。从“数量”上看,关注国内资本支出旺盛、海外供给疲软取代了“价格”,上游价格上涨是可持续的,中下游成本可以转嫁。

03期中蓝筹股光彩照人

中端市场蓝筹股光彩照人。春节以来呈现的“规模再平衡”让市场担心大小风格的系统性转换。我们认为这更多的是在高估值蓝筹股回调下的防御

守,盈利还是核心因素,因此抱团之外的蓝筹绩优公司值得关注,我们称之为“中盘蓝筹”(详见《新的聚焦:中盘蓝筹的崛起20210208》)。历史经验看,中盘蓝筹往往在两种环境下表现优异,其一是价值/成长风格的反复轮转,其二是波动率的显著抬升,这本质上是纠结心态的映射,而当下的市场则出奇地应景。在大市值面临拥挤交易之殇、小市值存在风险偏好之梏的背景下,中盘蓝筹将在其盈利弹性及估值合理优势的加持下焕发荣光,2020年年报的业绩预告中所呈现的盈利增速-市值的“倒U型”关系提供了新线索。就策略而言,我们不必执着于“市值”概念,从业绩维度看到的是盈利结构在发生转移。未来盈利修复和景气将向更宽的范围扩散,大市值“龙一”确定性溢价下降。随着涨价等更多盈利线索出现,关注细分小白马及行业中“龙二”、“龙三”的中盘蓝筹崛起。

  04 盈利景气是核心

  紧握结构的抓手

  盈利景气是核心,紧握结构的抓手。1)高景气延续的全球原材料周期;2)居民与企业部门同步复苏下需求与盈利扩散+外延信贷依赖削弱、内生现金流创造能力增强+中游成本可转嫁的共振方向;3)两会碳达峰、碳中和部署主题;4)预期充分调整、回归基本面增长及再通胀交易的“量”上由外需驱动的科技;5)受益于经济复苏及利率上升的银行/保险。此外,周内港股史上第一次上调印花税率打乱南下节奏,但综合考虑港股市场在新兴与特色产业、垄断性产业的标的优势及疫情缓和带来的全球经济复苏,我们持续推荐稀缺性(在线教育/投资及医药消费/5G/汽车消费)、盈利修复(石化/煤炭)两条主线。

  来源:国泰君安(行情601211,诊股)证券

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