「杨树坪」科伦药业高负债下扩张不止 分拆川宁生物谋上市-股票-金融界

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摘要

  输液龙头科伦药业(行情002422,诊股)最近在忙两件事。一个是分拆川宁生物上市,一个是在新药平台做股权激励。今年2月8日,科伦药业公告收到两位副总经理王晶翼、葛均友的辞呈。不过,两位副总离职后,

领先的输血公司科伦药业(Quote 002422,Diagnostics Unit)最近忙着两件事。一是剥离宁川生物,二是对新药平台进行股权激励。

今年2月8日,科伦药业宣布收到王静宜、葛俊友两位副总经理的辞呈。但两位副总裁离职后,仍在泰伯生物和科伦药业子公司科伦研究院担任相关职务。

作为输液的龙头,市场一直在讨论科伦药业的高负债问题。科伦药业的债务上升其实源于近年来健康产业的不断扩大细分,如抗生素中间体、创新药物等。

2019年底,分拆上市细则正式实施。资本市场一开门,科伦药业就打算分拆,扩大上市平台。负责抗生素中间体的宁川生物,刚刚达到创业板盈利要求的“标准一”,有意IPO;负责新药研发的两个平台也在不断鼓励员工的股权。

然而,宁川生物的利润受到其产品市场价格的限制,尚未完全恢复到2018年高点的性能水平。虽然仿制药已在新药研发平台上市,但创新药物尚未获准上市。

高负债的AB面

2020年6月,科伦药业宣布旗下子公司宁川生物将被拆分并在创业板上市,领先的输血公司科伦药业的资本运营开启了新局面。

根据公告,宁川生物负责科伦药业的抗生素中间业务,包括R&D,生产和销售。分拆上市的目的是优化业务结构,重点发展主营业务,拓宽融资渠道,获得合理估值。

其中,拓宽融资渠道是重中之重。长期以来,资本市场一直将科伦药业贴上“高负债”的标签。负债率高的A方是科伦药业庞大的借贷规模;B面是科伦药业不断壮大的生产线和固定资产。

截至2020年上半年,科伦药业的资产负债率为56.6%。其中,短期贷款37.45亿元,长期贷款31.7亿元,货币资金23.37亿元。同期固定资产规模111.16亿元,另有9条生产线纳入在建工程。如果生产完成,九条生产线可能会转入固定资产账户,进一步推高固定资产账户的规模。

对此,《投资者网》要求科伦药业核实其资产负债率是否因持续借款和生产线扩张而偏高。该公司表示:“目前,公司拥有雄厚的现金储备、可用的信用额度和债券发行额度。随着公司项目投资计划的完成,固定资产投资将逐步减少。同时,公司重大建设项目已进入回收期,现金流持续改善;公司新药销售稳步增长,现金流持续增长,为科伦药业未来持续提升负债水平奠定了坚实基础。”

从生产线来看,宁川生物占有相当大的份额。在建的9个项目中,宁川生物有4个。科伦药业在回复《投资者网》时表示“公司资金主要用于抗生素整个产业链的建设以及R&D和创新的战略实施”。

科伦制药最初是一家输液公司,成为领导者后,扩大了中间原料,即宁川生物的抗生素产业链。沉淀了很多项目,扩大了科伦药业的资产负债。下一步,宁川生物的业绩和上市进度将成为科伦药业取得优异业绩的关键。

宁川生物掀起了降价潮

科伦药业一满足在创业板,上市的盈利要求,就计划分拆宁川生物的IPO。

公告显示,宁川生物2017年至2019年的营业收入分别为18.68亿元、33.43亿元和31.43亿元

根据公告,宁川生物的产品包括硫红霉素、7-ACA、6-APA、青霉素G钾盐等。因此,这些原材料的市场价格直接决定了宁川生物的性能。

郭盛证券和东兴证券(报价601198,股票咨询)均在研究报告中指出,宁川生物涉及的原料如硫氰酸红霉素、-7 ACA、-, 6 APA等价格在2019年年中进入下行通道。尤其是硫氰酸红霉素,价格从2019年初的465元/公斤跌至295元/公斤。叠加宁川生物正在大规模投产,导致性能萎缩。

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这一次降价潮,从2020年开始被回调。然而,西方证券(Quote 002673,Diagnostics)在今年1月的研究报告中披露,硫氰酸红霉素的价格为390元/公斤,与2019年初的465元/公斤相比仍相差甚远。

另一方面,宁川生物的上市进度甚至估值也与科伦药业的资产负债率能否降低有关。对此,科伦药业对《深圳证券交易所创业板股票上市规则》表示:“项目目前进展有序”。

根据宁川生物重组公告,其所有者权益为44.44亿元,注册资本为20亿元。2020年9月,宁川生物股东之一转让其5%的股权,谈判价格为2.35亿元。以此计算,宁川生物的估值为47亿元。

转化与创新医学

截至今年2月24日,科伦药业的总市值为314.79亿元,板块主要分为输液、中间原料和创新药物。从输液龙头到抗生素的扩张,再到创新药物的转型,在科伦药业延伸健康产业的时候,为下一轮资本运营奠定了基础

笔。


  今年2月,科伦药业的两位副总离任,专职于子公司博泰生物、科伦研究院。资料显示,博泰生物、科伦研究院是科伦药业的药品研发平台,但目前博泰生物尚无获批上市的药品,2020年上半年净利润为-3.7亿元。


  对此,《投资者网》就博泰生物的研发进度是否不理想,向科伦药业求证,对方表示:“目前公司产品管线储备雄厚,各研发项目均处于有序推进中,随着未来产品陆续上市,将有望逐步实现良好收益。”


  翻开科伦药业的2020年半年报,其披露将持续推进14个临床研究品种,并集中资源重点在7个品种,包括PD-L1、靶向药、乙肝等。报告期内,科伦药业的研发费用为6.86亿元,同比上涨29.43%。


  值得注意的是,2020年上半年科伦药业的“新药”实现销售额9.22亿元,较去年同期上涨22.9%。既然有“新药”贡献业绩,但博泰生物又没有上市药品记录,那么到底是谁在研发?


  实际上,这里的“新药”是区别于科伦药业的输液产品。以注射用帕瑞昔布钠为例,该药于2017年就获批注册,证书持有者是新开元、科伦研究院。其中,新开元是生产商,科伦研究院才是研发载体。


  根据2020年半年报,博泰生物、科伦研究院分别是科伦药业的创新药、仿制药平台,并都有股权激励计划。报告期内,博泰生物10%股权曾以1000万元转让,科伦研究院7.5%股权曾以750万元转让。两家平台,或继川宁生物后,成为科伦药业下一个资本运作的方向。


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