「000538资金流向」国泰君安:汽车半导体紧缺愈演愈烈,可选消费仍有复苏空间

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摘要

  行业聚焦:大宗涨价使得通胀预期升至近一年新高,预期上修过程或尚未结束。美国10年期利率触及1.37%,创近一年来新高。美债利率超预期上升引发中美股市结构性调整。1月美国通胀预期升至1.77%,创近

行业焦点:

价格大幅上涨导致通胀预期在过去一年升至新高,预期上调可能尚未结束。美国10年期利率达到1.37%,创下过去一年的历史新高。美国债务利率超出预期,上升引发中美股市结构调整。1月份,美国通胀预期升至1.77%,创下过去一年的新高。名义利率的上升在一定程度上主要是由通胀预期和实际利率造成的。通胀预期与铜价关系最大。我们用LME铜价来表示通货膨胀预期的同比变化。2月,LME铜价同比上涨14个百分点,疫情后首次触及两位数涨幅,引发通胀预期上调,但上调过程可能尚未结束。在中性条件下,通胀预期预计将在2021年3月上升最快,2021年4月达到最高点。

行业繁荣的变化:

汽车半导体的短缺越来越严重,手机芯片的供应也受到影响。三星电子、恩智浦、英飞凌等半导体公司因天气寒冷停止在美国生产。韩国尤金预测,汽车半导体的正常供应时间在12个-,将为16周左右,并可能延长至50周。汽车半导体缺乏核心的另一个重要原因是,供应商误判疫情,汽车半导体需求将大幅萎缩,产能将向IT领域调整。据IHS Markit称,芯片短缺预计将推迟2020年第一季度全球近100万辆轻型汽车的生产。手机芯片供应可能受影响,人民币5G手机上市将延迟一个季度。

与2019年相比,春节餐饮零售下降18%,可选消费仍有恢复空间。冬季国内疫情上升,对春节消费仍有负面影响。虽然2021年春晚电影票房再创新高,但许多景区游客数量和营业收入仍较2019年出现负增长,餐饮、零售、酒店、旅游等线下消费业态仍有恢复空间。2021年春节餐饮零售总额8210亿元,比2019年下降18.31%。截至正月初十(2月21日),2021年春运高峰共发送旅客4.48亿人次,预计2021年春运高峰总客流量为8.23亿人次(假设初十后每天2500万人次),比2019年下降高出72.4%。

以色列数据显示疫苗高效,美国预计7月前形成大规模免疫。截至2月21日,英国和美国疫苗接种速度领先,7天移动平均接种速度为40万/160万剂。目前100人接种量分别达到27.03/18.86剂,领先其他大型经济体。最近对以色列60万人的抽样调查证实,两剂辉瑞疫苗的保护率为95%。在这种效率下,如果美国保持目前170万剂的注射率,保持社会保障措施,预计7月前可以实现群体免疫。

风险因素:美债利率超出预期;病毒突变超出预期;美联储缩小了桌子。

以下仅为摘录。请联系郭俊战略团队或对应的销售,以获得完整的PDF报告。

01行业焦点:

价格大幅上涨导致通胀预期在过去一年升至新高,预计修订过程可能尚未结束

美债反弹引发中美股市共振调整,利率通过两条路径影响A股。截至2021年2月23日,美国10年期利率达到1.37%,创下过去一年的历史新高。美国债务利率超出预期。上升引发中美股市结构调整。过去一年,中美股市强势板块(美国科技股,A股一线龙头)回落,板块补涨(美国周期性股,A股中小股)停滞。瑞本

通胀预期在过去一年升至新高,1月份名义利率的边际变化同时受到实际利率和通胀预期的驱动。基于DKW套利-free期限结构模型,将名义利率(美国10年期国债利率)分解为实际利率、预期通胀和溢价通胀风险之和,可以看出,2021年1月实际利率降至负值后,通胀预期成为名义利率的主要组成部分,1月升至1.77%,为过去一年的新高。从边际上看,名义利率的上升趋势主要是由通胀预期和实际利率造成的,1月份两者的增长率分别为0.05个基点和0.07个基点。从长期来看,实际利率和预期通胀都在趋同。

国君策略 | 大宗涨价浪潮不断

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通胀预期与铜价关系最大。中性情况下通胀预期上升最快的阶段是2021年3月,预期上调已经冲击市场或尚未结束。由于美国CPI的波动主要以能源价格的波动为主,所以通胀预期与商品价格的走势有关。我们计算出,自1984年以来,美国的预期通胀率与CRB商品指数,布伦特原油价格和LME铜价之间的相关系数分别为0.318、0.410和0.469,通胀预期与铜价关系最大。2021年2月,LME铜价同比上涨14个百分点,疫情过后首次达到两位数涨幅。市场同时修正了通胀预期,但修正过程可能尚未结束。我们用LME铜价来表示趋势的预期通胀同比变化,分为悲观、中性和乐观三种情况。假设2021年2月后LME铜的平均价格分别为8000美元/吨、9000美元/吨和10000美元/吨,这是中性和乐观的。通货膨胀预期上升最快

段在2021年3月,悲观情形下提升最快的阶段在2021年2月,通胀预期的高点在2021年4月。


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  02 行业景气变化:


  汽车半导体紧缺愈演愈烈,美国预期7月前形成群体免疫


  本期行业景气观察重点关注三大趋势:


  汽车半导体紧缺愈演愈烈,手机芯片供应亦受波及。三星电子、NXP、英飞凌等半导体公司美国工厂受寒流天气影响停产。韩国Eugene预计车用半导体正常供给时间将在12-16周左右,且有可能延长至50周。汽车半导体缺芯的另一个重要原因是供应商误判疫情下车用半导体需求会有大幅萎缩,将产能调整至IT领域。IHS Markit报告,芯片短缺预计将导致2020Q1全球近100万辆轻型车辆延产。手机芯片供应或受影响,千元5G手机的上市亦将推迟一个季度。


  春节餐饮零售较2019年降18%,可选消费复苏仍有空间。冬季国内疫情抬头仍对春节消费产生负面冲击,尽管2021年春节档电影票房创新高,但多地景区接待游客量和营业收入较2019年依旧负增长,餐饮、零售、酒店、旅游等线下消费业态复苏仍有空间。2021春节餐饮零售额为8210亿元,较2019年降18.31%。截止到正月初十(2月21日),2021年春运总发送旅客4.48亿人次,预期2021年春运总客运量预计为8.23亿人次(假设初十后以每天2500万人次/天),较2019年下降72.4%。


  以色列数据显示疫苗高度有效,美国预期7月前形成群体免疫。截至2月21日,英、美接种速度领先,7日移动平均接种速度为40万/160万剂,目前百人接种量已分别达27.03/18.86剂,领先其他大型经济体。以色列近期60万人样本验证两剂辉瑞疫苗保护率为95%。在这一有效率下,美国若保持当前170万剂注射速度并维持社交保护措施,将预计于7月前达成群体免疫。


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