「300136股票」连跌两天 抱团瓦解了吗?

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  “抱团绝非万恶源,龙头蛇尾两难全。市场热衷确定性,哪管沧海与桑田。”这是近来在北京投资圈流行起来的打油诗。近两年来,从质优白马股屡创新高到“1元股”持续低位震荡,机构抱团在持续改变着A股市场中“龙

「300136股票」连跌两天 抱团瓦解了吗?

“抱团绝不是万恶之源,真是进退两难。市场热衷于确定性,这是对渤海和桑田的管理。”这是最近北京投资圈流行的一首打油诗。

近两年来,从优质的白马股到“1元股”处于低位的震荡,机构团结不断改变A股市场“龙头”和“蛇头”的投资逻辑,以至于部分市场参与者开始将“城市梦想率”的概念嫁接到不断上涨的白马股,

然而,从2021年开始,尤其是从春节后两天交易的盘面迹象来看,出现的“抱团报价”也发生了变化。其中一个迹象是,一些抱团标志正面临“压力测试”。当筹码的资金宽松时,“抱团报价”就走到了左或右的十字路口。

在新的生态下,出现?的市场是否会分化?一些采访者认为,股价和时间之间的拉锯战可能会开始。“好公司的估值已经很高了,便宜公司的市场对投资风险和潜在问题都很怀疑。前者需要时间消化估值,后者需要时间证明自己。”同时,有市场参与者指出,随着投资逻辑的演进,旧集团不排除解体的可能,但同时也会带来新的集团。

集团股票“压力测试”

市场将一个阵营的持续加仓和持有板块30%的股份视为“控股集团”。2020年下半年以来,以基金公募为代表的机构团结市场在A股白酒、创新医药、新能源等板块,上演,其中贵州茅台(报价600519,诊断股)是典型代表。

2月10日,春节前最后一个交易日,贵州茅台股价突破2600元整数大关。除了公司业绩好的根本原因,组织控股集团也成为市场火爆的决定性因素。过去四个季度,在贵州茅台持有头寸的机构数量分别达到1243家、1760家、1455家和1659家。由于茅台集团在贵州茅台12.6亿股总股本股份中占了近60%的份额,而这部分股份来自市场,因此基金上市的祝福是贵州茅台股价持续上涨的动力。

根据一些机构勾勒的地图,板块参与这一轮以基金公开发行为代表的机构控股市场,已经沿着餐饮、-电子、-医药、-白酒和-新能源的道路发展。看逻辑拆解,呈现出“抱团-涨,-买-继续买抱团股,-吸引资金加盟抱团,-抱团股继续涨”的正反馈循环。

上海产业合作促进中心私募委员会主任叶飞在接受《证券时报》采访时表示,这一轮机构团结始于2017年。“在外国机构和国际基金按照国际标准为中国蓝筹股定价的背景下,市场上诞生了‘核心资产’的概念,与2003年出现市场的‘五朵金花’遥相呼应。从历史上看,在2007年的“530事件”之后,市场上还有一个基金市场。当时大盘股蓝筹股普遍暴涨。”

值得注意的是,虽然目前的控股集团市场越来越差,但一些控股集团的目标也开始面临压力测试。尤其是2021年以来,这个迹象更加明显。一方面,以李勋精密(报价002475,Diagnostics)和平安(报价601318,Diagnostics)为代表的部分龙头企业在出现开始震荡风下跌,取而代之的是一些低价值品种(如部分金融股票)开始接力启动;另一方面,即使在高度组织化的板块,出现也开始明显地分化。以白酒为例,第一,皇太酒业(报价000995,诊断股份)、莫高股份(报价600543,诊断股份)、金籽酒(报价600199,诊断股份)等上涨品种从最高位撤出约50%。春节过后,贵州茅台,五粮液

中国光大银行驻分析师周告诉记者,控股集团背后反映的本质是市场参与者在优化和完善资本市场体系的背景下,权衡风险和利益后做出的自然选择。“从目前来看,机构所拥抱的是业绩增长和确定性,这是拥抱价值创造和价值增长的投资理念的体现。但随着压力测试的开启,低估滞涨品种的和抱团的分化,说明基金在寻找性价比更高的品种,这可能是某些明星转岗的幕后推手,未来的牛夫人是谁,甜甜是谁,将正式揭晓。”

集团下的市场迭代

尽管经历了压力测试,但目前仍难以改变“基金拥抱牛".”的局面。今年年初以来,A股酒业等指数企业继续保持上升势头。

在周看来,控股数年的特点趋于明显。首先,从市场角度来看,基金买入的股票已经上涨,基金卖出的股票下跌已经公开报价。而市场是结构化的,往往导致大部分股票的下跌;第二,从投资者的角度来看,散户中小企业投资难度更大,更愿意通过基金,参与牛市,基金规模大幅飙升;第三,从制度上看,基金的百亿越来越多,由于只有大价值的股票可以配置,市场会进一步结构化,具体股票要么下海,要么下田。

这被很多人认为是市场本身的迭代和进化。叶飞告诉记者,随着市场的不断推演,A股市场开始进入一个与时间锯开的新阶段。“目前,A股中豪电路领先公司的业绩仍相对稳定,但估值已逐渐上升,短期性价比可能发生变化;而股价便宜的公司,通常稳健性和成长性较弱,甚至被市场怀疑可能存在潜在问题或隐患。对于市场来说,前者需要时间消化估值,后者也需要时间证明自己。”

并非所有机构都认可“时间消化估值”的预期。随着一些群体的不断崛起,机构围绕“群体”一词发布的相关策略研究报告越来越多。总的来说,最新的机构观点对机构的群体行为变得谨慎起来,一些机构认为,群体股票的高估值可能“酝酿潜在的系统性波动风险”。

比如北方某地区的一位头部经纪人认为,控股集团现象的潜在影响至少体现在三个方面:一是头部过度集中意味着估值分层更大,中尾公司估值长期贴现,市值甚至远低于其内含价值。长期来看,会影响股市的融资功能和一级市场的投资;第二是公开发行

基金行业向头部集中,可能带来风格与持股的进一步趋同,背后是公募等机构趋同的考核机制和“选美”标准,以及利益最大化的驱动;三是由于高估值对流动性边际变化的敏感度极高,一旦市场赚钱效应减弱,市场可能进入“赎回-抛售-抱团瓦解”的负反馈中。

  抱团会否瓦解?

  基于此,今年以来,市场对抱团会否瓦解开始出现分歧。

  乐观派认为,抱团还没有到达瓦解的时间窗口。北京某私募人士对记者表示,“虽然A股有4000多家上市公司,但在基金眼中,只有数百家具有投资价值,这些便是机构抱团的核心标的。而且,从公募基金延续大规模发行情况来看,‘大象基金’很难重点配置小盘股,密集成立的新基金继续选择抱团是大概率事件。”

  支撑这一论断的还有时间周期。公开统计显示,A股历史上抱团情况发生过四次,从2007年开始的抱团金融、从2009年开始的消费抱团,到从2013年开始的抱团信息科技,都是持续了13个季度;如果从2017年第一季度算起,本轮抱团行情目前只持续了10个季度。

  多数市场人士认为,抱团终将走向弱化。前述私募人士分析说,“抱团股目前有不少泡沫,这种估值维持的时间都非常短。一部分头部企业可以通过盈利水平的持续提升,经由时间来化解估值,成为真正的王者;不过,也会有部分抱团企业在未来或只能以股价的大幅下跌来消化估值了。尤其是那些确定性不强的成长股,一旦业绩证伪或者丧失竞争优势,或将面临戴维斯双杀。

  南极电商(行情002127,诊股)就是一例抱团股瓦解案例。2020年前两个季度,持有南极电商的机构数量分别为76家和432家,其间公司股价也从10元一线最高冲突24元。不过,到了去年三、四季度,随着财务风波的出现,机构数量分别锐减到100家和27家,公司股价继而打回原形。

  医药板块则是抱团分化的代表之一。以长春高新(行情000661,诊股)为例,虽然去年底依然有454家机构加持,较去年第三季度出现大幅提升,不过今年1月下旬以来,公司至少5次登上龙虎榜,其中4次卖方营业部都是机构专用。根据Wind统计,不少此前进驻前十大流通股东的公募基金去年底整体减持医药,目前在持仓占比超过1%的个股中仅有通策医疗(行情600763,诊股)、迈瑞医疗(行情300760,诊股)和药明康德(行情603259,诊股)等少数医药股。

  周茂华分析认为,“大树不会长到天上去。从业绩-估值的投资框架出发去理解,抱团瓦解的原因无外乎来自于两个方面:其一,增长逻辑被证伪,增长空间无法消化估值泡沫;其二,出现了业绩更好、确定性更强、更加有吸引力和性价比的投资机会。”

  叶飞分析说,从历史规律来看,“530事件”后的机构抱团,也曾有很多高价蓝筹股问世,当时市场有观点认为,A股的分化会带动仙股的加速现身。不过在2008年前后A股出现漫漫熊途时,所有股票也都出现大跌;最后在2012年开始了风格转换,中小板和创业板一路大涨。

  “目前来看,难言抱团崩溃,反而每次下跌都迎来更坚固的抱团,其中的主要原因在于资金流动性的充裕。”叶飞表示,“在我看来,这次抱团,估值从市盈率炒到市梦率是大概率事件。等到国际资金撤退的时候,或者大逆转的时候,抱团才会真正瓦解。”

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