「歌尔股份」中信证券:以史为鉴,从全球发展历程看半导体投资机遇

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摘要

  通过复盘美日韩等产业发展历史,梳理集成电路国产化发展现状,总结产业“黄金十年”核心逻辑和两条投资主线:一、轻资产(设计)领域:关注全球产业转移和下游客户集群趋势下“农村包围城市”的成长逻辑,重点关

「歌尔股份」中信证券:以史为鉴,从全球发展历程看半导体投资机遇

通过回顾美、日、韩等行业的发展历史,梳理集成电路国产化的发展现状,总结行业“黄金十年”的核心逻辑和两条主要投资线:一是轻资产(设计)领域:关注全球产业转移和下游客户集群下“农村包围城市”的成长逻辑趋势,聚焦关注未来细分龙头,具有全球竞争力和国内替代效益目标;二.更重的资产(制造/设备/包装和测试):关注在全球核心科技领域分叉处加快发展自控“自上而下”的增长逻辑,优先发展关注战略领先品种和高增长产业链配套公司。任中国内ic产业发展任重道远。建议投资者要有关注的长期增长逻辑和本土化时代的机遇。

以史为鉴,全球产业特征:垂直分工、迁移和竞争。

集成电路行业有两个特点:1)持续高投入、资本密集、技术密集导致人头集中格局;2)下游需求领域广泛,与经济周期高度相关。

从行业发展来看,行业经历了从IDM到垂直分工的细化分工和“美、日、-,-,朝鲜、台湾、-大陆”的规模产业转移。60年代美国领先IC行业,80年代日本在DRAM领域超过美国,90年代个人电脑在韩国和中国台湾省普及,同时行业崛起。21世纪以来,中国大陆发展迅速,手机等终端市场广阔,消费电子下游集群。此外,从海外领先公司的发展历史来看,专注于技术路径升级和快速迭代是优质公司通过循环发展的核心逻辑。

以邻国为鉴,国内产业现状:处于起步阶段,加快追赶。

与国外集成电路产业的成熟阶段不同,国内集成电路产业还处于发展阶段。

1)设计领域:内地一些子行业厂商开始具备全球竞争力,而高性能领域的国外领军企业依然领先。主流高性能数字和模拟芯片竞争壁垒高,只有中国大陆华为海思进入世界前十;在细分市场领域(如CIS、TWS、NOR Flash、生物识别等。),部分内地厂商进入世界前三,更多细分市场的公司不断涌现,逐步实现“农村包围城市”。

2)制造业领域:赢家通吃,任中任重道远,台湾省领先,大陆加速追赶。在先进制造工艺方面,TSMC是唯一一个(占全球市场53.9%),大陆厂商在规模、盈利能力、技术等方面继续向台联电等二线厂商靠拢。

3)仓储:韩国和美国垄断,大陆两个项目加速突破。韩国厂商是仓储行业最先进的,持续的资金投入和技术的快速迭代是关键,国内重点是长江仓储和关注长新仓储

4)包装:发展迅速,国内差距相对较小。集成电路集成度、小型化、多引脚等要求推动了先进封装技术的集成和发展。国内传统包装在规模上有优势,而先进包装与国际包装的差距相对较小。

5)设备材料:美国、日本、欧洲领先,国内部分细分市场有所突破。半导体设备产品验证周期长,国产制造生产线国产设备率在10%左右,目前正在加速;材料细分种类繁多,在大硅片等领域有所突破。

借鉴国外经验,对国内产业发展和投资策略提出建议。

从国外的经验来看,中国的半导体产业正处于发展的黄金时期

2)设计等轻资产领域:借鉴学习友邦经验,利用大陆消费电子等产业集群优势,鼓励终端厂商使用国产芯片;以市场为导向,合理支持,避免过度保护,维护国内公司公平竞争,实现优胜劣汰快速发展。预计未来10年,IC设计仍将是中国最具活力的半导体领域,下游需求大幅增加,催化国内替代明确需求。设计公司从充满市场的良性竞争中诞生,更具有生命力和长久生命力。应鼓励下游积极推进本地化替代,引导健康的市场竞争,避免过度支持。从投资的角度来看,建议将重点放在关注具有全球竞争力的细分市场中的领先公司

Risk因素:

风险包括行业景气度下滑、贸易摩擦超出预期增加、半导体扶持政策预期低、公司技术研发预期低、客户开发预期低。

投资战略。

中国集成电路行业国内替代空间巨大。在移动终端时代产业链重构的背景下,产业转移的条件已经成熟。在政策支持和技术追赶的双轮驱动下,行业进入了快速增长的快车道。我们看好未来整体半导体产业链的中长期发展,相信“自上而下”和“农村包围城市”两大逻辑将带动产业实现跨越式追赶。

1)“自上而下”:在制造、设备材料、包装检测等重资产属性领域,政策和资金将继续加大支持力度,优先考虑在关注产品布局全面、技术实力雄厚的国内领军企业,结合目前二级市场估值等因素,目前推荐北华创(报价002371,股票咨询)、华虹半导体、SMIC(报价688981,股票咨询)。

2)“农村周边城市”:在IC设计等完全市场化的领域,结合全球产业转移的趋势,子行业龙头企业有望快速成长,优化产品结构,以成长速度消化估值。结合目前二级市场估值等因素,建议重点关注关注威尔股份(报价603501,诊断股份)、恒轩科技(报价688608,诊断股份)、卓胜伟(报价300782,诊断股份)、奇奇科技(报价688008,诊断股份)、瑞思凯维娜、瑞信威(报价603893、

司。

  来源:中信证券(行情600030,诊股)

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