「600830资金流向」国泰君安:周期行情持续燃爆 年后可持续性还有多强?

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摘要

  01 房地产核心观点地产股为什么涨?正如大家能够看到的,房价和地产股在过去和现在,都是一个相辅相成的关系,并非矛盾关系。 房价上涨代表的楼市上行周期,往往对应了地产股的上涨,反之亦然,那么,201

「600830资金流向」国泰君安:周期行情持续燃爆 年后可持续性还有多强?

01房地产核心观点

为什么地产股会上涨?

可以看到,房价和地产股一直是相辅相成的,并不矛盾。以房价上涨为代表的楼市上行周期,往往对应着地产股的上涨,反之亦然。2019年以来,全国整体价格处于稳定但结构分化的市场,地产股走势也是如此。所以这里引入一个新概念,就是结构分化,我们单独分析。

1.房地产市场的结构分化

房地产市场的结构分化是由产业集群城市房价明显上涨和人口外流城市房价明显下跌形成的。比如以电子、汽车、医药为核心产业的长三角,这两年在政策大力扶持的背景下,迎来了资本和人口的大量流入,并在产业升级过程中逐渐向周边城市扩散形成产业集群。相比之下,北方城市,从老逻辑来看,也就是金融对土地的依赖,在这一轮产业升级中处于落后状态,在楼市的销量和房价对比中能够做出非常明显的反应。深入挖掘这个问题,其实长三角的卖地收入是全国最高的之一,土地的财政依存度还是很明显的,但是为什么没有像出现等城市那样的情况呢?核心原因在于,政府的支出,而不是收入,也是卖地,但收入并不用于地方融资平台,而是通过基建或房地产回归房地产行业。而是通过人才引进、税收优惠、财政补贴等方式将土地收益反馈给非房企。这一方面是土地融资逻辑的变化,另一方面也反映了企业融资渠道的变化,从住房融资到非住房融资。这是楼市结构分化的根源。

2.房地产股票的差异化

因为产业集群的形成是长期的,一旦形成就具有排他性,也就是说,房地产企业已经从跟随政府转向跟随行业,这在出现造成了很大的差异,然而,即使如此,房地产股票的结构分化也远不如房地产市场明显,也就是说,即使是长三角的房地产企业,股价表现也很差。按照上面的逻辑,长三角的楼市在很长一段时间内,出现和量价的上涨概率会很大。如果采用市场经济,房企可以得到长时间的向上运动。但是,现在市场担心的点,已经从量价楼市的上涨,变成了增加房企收入而不增加利润。造成这种局面的原因主要是在两个方面重新回到政府,的控制之下。一是通过行政手段降低利润率,在提高地价的同时限制房价;二是要求房企降低杠杆率,这是2018年新资产管理规定、2020年三条红线、2021年银行集中度三项政策的结果。从ROE的拆解可以看出,利润率的下降和叠加股权乘数的下降很难通过周转率,找回来,即出现ROE下降的概率很大

3.地产股为什么上涨

说明股价不涨的原因,再看什么因素可以让地产股涨。试想一下,即使调控降低了房企的天花板,未来的潜在利润还是会同比负增长,但有两点需要明确:政策压缩的极限在哪里,房企能否持续,或者叫长期经营。第一点是根据政府目前给出的各种规定重画一张资产负债表,然后在此基础上猜测现金流量表,最后得到利润表。我们预计出现的极限将在2021年底达到。至于第二点,高杠杆低利润的房企真的是生存压力大,很难

综上所述,楼市的结构性市场会长期存在,所以地产股不会缺席。以上两点认知差的其中一点是很大的机会,2021年已经到了。我们以后会一起探索,感谢所有投资者。

02建筑核心观点

顺周期性制造业的国际工程是最好的

钢结构装配在中期发展最好

从地域上看,建设分为国内和国际。2020年国内市场将率先复苏,2021年国际市场有望灵活复苏。国际工程公司预计将在2021年加快签署新合同和现有合同的速度。

从行业来说,建筑可以分为制造业、基础设施和房地产投资。得益于经济复苏,趋势制造业投资将在2021年上升,而房地产和基础设施投资将在2021年受到政策的轻微抑制。

中国石化对化工、钢铁、有色金属等产业链的制造业投资,上升利润的恢复,资本支出的增加,将有效推动新合同和合同在手的项目在这个点对点的子行业。同时,公司在这些行业的业务布局是全球国际化的,也得益于全球疫情控制带来的经济恢复。亲循环制造国际工程公司最有前途。

总体而言,2021年基础设施投资的政策力度弱于2020年,受益人口城市化仍有新的消费基础设施内生需求,可以保持快速增长。政策要求医院、学校等公共建筑优先采用钢结构组装,钢结构是未来建筑子行业发展最快的子方向。预计到“十四五”末,-钢结构普及率将从目前的5%提高到15%。同时,钢结构采用智能制造和数字化管理,提高效率,降低成本。

2021年的房地产投资政策弱于2020年,有阶段性机会受益于已完成和改善的房地产装修。

03核心交货点

全年看好电商快递和商品供应链

航空业有望在今年下半年迎来拐点

在2021年,我们全年都对电子商务快递和商品供应链持乐观态度,并相信航空业有望在下半年迎来拐点-type的投资机会。

一、电商快递

中国的电商快递业已经占到了全球包裹的三分之二,但其市场价值却远低于海外国家。原因在于行业进入战国时期。持续的价格竞争促进了行业集中度的不断提高,但也给短期盈利带来了巨大压力,抑制了电商快递企业近四年在资本市场的表现。

 与市场普遍观点相同,我们认为2021年是行业竞争白热化的一年。与市场普遍的观点不同,我们认为2021年是电商快递板块股价上行之年,市场将重建对快递行业的认知。

  2021年电商快递行业可能会看到三个趋势:1、市场加速出清,部分企业失去了竞争力和市场份额;2、以驿站为代表的末端加速发展,快递企业有机会建立本地服务的底层物理网络;3、产品化,在数字化和规模化的基础上,龙头打造差异化的服务产品。

  资本市场对于上述三个趋势中的后面两个趋势 认知不足,从而带来中长期的预期差。

  二、大宗供应链

  大宗供应链是中国世界工厂的产物,中国的内需规模与勤劳文化构筑了中国制造的全球比较优势,2020年疫情更加凸显了中国供应链的可靠性。

  2021年春季,大宗供应链将受益于两个长期趋势和一个短期利好。

  第一个长期趋势是制造业企业越来越接受物流的外包,这也是全球制造业供应链外包的专业分工大趋势。第二个大趋势是该行业的集中度持续提升,过去几年龙头企业的ROE保持在15%附近,具备了持续创造股东回报的能力。

  一个短期利好,是疫情导致的全球流动性泛滥,与疫情缓解带来的全球需求回暖,两个相互冲突的因素却可能同时出现,推动大宗商品供应链盈利的超预期。

  三、航空机场

  航空机场是受疫情冲击最大的行业。

  我们的差异化观点在于:1、全年国内需求和国际需求仍将呈现冰火两重天的二元化特征;2、盈利的拐点在2022年,预期的拐点在2021年下半年。3、港股的空间大于A股。

  尽管发达国家正在积极地推动疫苗的普及,但是考虑到发展中国家疫苗有效供给不足,以及中国自然免疫率和疫苗免疫率远低于海外,我们预计2022年全球跨境客流有望出现大幅的恢复。因此2021年上半年航空机场的复苏只是体现为国内市场的复苏,下半年才能看到实质性的变化,全年比2019年下滑仍将达到80%。国际复苏的滞后,将导致国内需求旺盛时,票价和盈利能力仍大幅低于2019年的水平。

  对于航空长期的需求,我们仍然乐观。我们预期基本面的全面改善在2022年,资本市场大概率会在2021年下半年做出提前的反映。

  04 高端装备核心观点

  工程机械的三条投资主线

  工程机械:行业高增长至少持续至一季度。1月挖机销量1.96万台,同比增长97%,其中内销1.6万台,增长107%,出口3575台,增长64%。分吨位看,大、中、小挖销量分别增长100%、153%和75%,销量高增有2020年1月春节低基数影响。

  从开工情况看,一方面临近过年,另一方面北方部分省市受零散疫情影响提前放假,1月开工率环比略有下滑,但依然维持较高水平,而1月开工小时数同比增加,预计2月同比增幅更为显著,一季度将维持较高水平。从市场份额看,1月国产品牌份额74.9%,较2020年提升4pct,top5厂商份额持续提升,外资厂商被持续挤压。

  百度迁徙数据显示,春运人口流动相比2020年同比下降超50%,利于春节后工地和工厂快速复工复产,据调研,主机厂和零部件厂商大多数在初三复工,预计一季度工程机械销量维持高增。展望2021年,预计2021年挖机内销增长5-10%,出口增长超35%,整体销量有望维持10%左右增长。

  通用自动化景气度持续向上,建议从三条主线选择投资机会。

  受益宏观经济持续复苏和工厂自动化升级改造,12月国内工业机器人(行情300024,诊股)和叉车分别增长32.4%、44.6%,机器换人加速,通用自动化景气度持续向上。

  建议从三条主线选择投资机会,第一条是周期品扩长,主要是受益于民营炼化投资的设备类公司;第二是消费品扩产,主要是新能源车产业链的高端装备;第三是全球朱格拉投资,落脚点是企业自动化升级改造。

  05 公用事业核心观点

  2021年,看好新能源发电和水电

  2021年公用事业最看好两个板块,一个是新能源发电,一个是水电。

  1、新能源发电的运营商

  新能源发电是我们目前最看好的板块,为什么现在看好新能源发电的运营商?

  两个原因,第一,行业空间大,成长确定性较强。长期来看,我国提出了2060年要实现碳中和的目标;中期来看,2030年我国的非化石能源占比要提高到25%左右,2025年预计会先提升至18-20%,而在各种非化石能源中,水电、核电、生物质发电等开发潜力都相对有限,提升非化石能源占比将主要依赖风电与光伏,据此,我们也做了一个测算,预计2021-2025年间风电光伏年均新增装机有望超过1亿千瓦。1亿千瓦是什么概念呢?目前风电光伏行业发展了十多年,现在累计装机加起来也就5亿千瓦,所以未来每年新增1亿千瓦,也就意味着十四五期间装机要翻倍。因此我们认为在碳中和的背景之下,电力企业对于新能源发电的重视程度已经达到了前所未有的高度,未来的新能源发电行业即将进入一个规模迅速扩张的阶段。

  第二,我们认为新能源运营商的现金流有望改善,之前大家对于新能源运营商还有个比较大的担忧在于新能源补贴回收不到位,导致运营商现金流很差,使得运营商估值长期被压制,我们认为未来运营商现金流有望改善,因为一方面,2021年就全面平价了,新增平价项目不会存在补贴问题;另一方面,就是存量补贴的问题,目前几个大的运营商的应收补贴都在百亿级别,那么其实问题的关键在于这些补贴能否回收,什么时候能回收?首先我们要认识到这个补贴是具备国家信用的,肯定能回收,只是时间问题;第二,我们认为后续补贴发放的速度有望加快,因为2020年下半年国家也出台了一些政策,明确了目前在运带补贴项目的全部补贴金额,存量补贴资金实现了封口,为国家此后通过发债等方式解决历史补贴问题奠定了基础。如果存量的这一块拖欠补贴可以得到解决的话,那整个行业就真正进入了高质量的良性发展阶段。

  因此基于成长确定性强和现金流有望改善这两点,我们非常看好新能源运营板块。

  2、水电布局的好时机

  我们看好的第二个板块是水电,核心逻辑就是有短期业绩支撑,叠加有装机投产做催化,我们认为现在是布局水电最好的时机。

  短期业绩方面,由于20年汛期来水非常好,几大水电20年的业绩都很超预期,而根据目前的来水发电情况来看,预计21年一季度的业绩也会很不错,所以水电的短期业绩肯定是没问题的。当然,对于水电来说短期业绩并没有那么重要。所以更关键的是,从20年开始水电也进入了新一轮的投产高峰,因为水电的建设周期需要5-10年,所以水电的投产大年并不常见,历史上在水电投产的大年里面,水电股都会有大行情。202-2023年,我国将要投产的水电站包括三峡集团的乌东德白鹤滩电站,雅砻江水电的中游两河口杨房沟电站,因此我们认为现在是布局水电行业的绝佳时点,短期有业绩做支撑,又有高分红的保障,后续又有新机组投产作为催化。

  来源:国泰君安(行情601211,诊股)证券

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