「a股走势」2021年A股解禁减持分析:市场和成长股的重要节拍器

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摘要

  投资要点★注册制改革企业融资规模扩张,资金需求上升注册制改革企业融资需求提升。2020年企业IPO和再融资全面放开,四季度A股迎来融资高峰期。IPO方面,假设2021年企业IPO数量略有回落,38

投资要素

注册制改革,企业融资规模扩大,资金需求上升

登记制度改革提高了企业的融资需求。2020年,企业IPO和再融资全面放开,A股第四季度迎来融资高峰期。关于IPO,假设2021年企业IPO数量略有下降,384家企业筹资3232亿元。在再融资方面,创业板和科技创新局的审查进程全面加快,包括小规模快速融资,可参考2014年和2020年的平均再融资水平。

A股已进入加速扩张期,解禁规模和净减规模也日益增大

随着科技创新板的开放、创业板登记制度的改革和再融资的放开,截至11月20日,A股近两年的融资总规模从2018年的1.2万亿元攀升至1.4万亿元,其中IPO规模从2018年的1378亿元增至4177亿元。与此同时,A股解禁净减规模从2018年的2.8万亿元和773亿元增加到2020年的4.0万亿元和5448亿元。

今年7月,大规模解禁减持成为市场和成长股的重要节拍器

下半年,科技创新局迎来首批25家解禁企业。7月份提了3000亿左右,11月份提了1300亿左右。参照创业板,的经验,市场展示了V型解禁前后的情况;解禁科技创新板的规模太大,所以下到震荡作为成长中的明星,板块,科技创新板的弱势表现可能会抑制成长股的风险偏好。7月中旬以后,大盘和成长股进入调整区间。(详见《降低斜率,拉长时间(20200712)》和《理性对待“长牛”(20200719)》)

成长股继续登陆资本市场。展望明年,解禁减持可能再次成为节拍器

1)规模方面,解禁规模从今年的4.0万亿继续增加到4.6万亿;假设减规模/提规模之比在14%左右,2021年减规模可能从5448亿元增加到6437亿元。

2)有节奏地,2021年第二、三季度高峰期解禁规模分别为1.5万亿元和1.2万亿元。其中,对应今年IPO高峰期,6月解禁9517亿元,10月-平均解禁4112亿元。

3)从结构上看,解禁集中在新兴的板块和行业。科技创新局和创业板分别解禁10898亿元和7222亿元,占比24%和16%;电子、医学生物、非银行金融和计算机在解禁规模中排名前四,分别达到8034,663,6155和4246亿元。电子Q2/3提升3169/3676亿元;医药第四季度提振2682亿元;非银行Q2/4解禁2831/2503亿;电脑Q1提价1260亿元。我们会在文中总结每月提升规模超过100亿元的公司,以供参考。

我们认为,虽然资金需求可能会增加,但A股的资金供应也在同步增加,全球利率下降,权益配置价值凸显,居民、机构和外资形成三大活水。股市资本供求的良性平衡格局将极大地帮助A股走出漫长的牛,因此在权益时代不必过于悲观。对应关注解禁对节奏和结构的影响。

风险预警:流动性收紧超出预期。

报告正文

1.注册制改革企业融资规模扩大,资金需求上升

登记制度改革提高了企业的融资需求。2020年,企业IPO和再融资全面放开,A股第四季度迎来融资高峰期。关于首次公开募股,假设数字

2019年-2020年,A股将进入加速扩张期。相应地,解禁和净减持的规模也会日益增大。随着科技创新板的开放、创业板登记制度的改革和再融资的放开,截至11月20日,A股近两年的融资总规模从2018年的1.2万亿元攀升至1.4万亿元,其中IPO规模从2018年的1378亿元增至4177亿元。与此同时,A股解禁净减规模从2018年的2.8万亿元和773亿元增加到2020年的4.0万亿元和5448亿元。

今年7月,大规模解禁减持成为市场和成长股的重要节拍器。下半年,科技创新局迎来首批25家解禁企业。7月份提了3000亿左右,11月份提了1300亿左右。参照创业板,的经验,市场展示了V型解禁前后的情况;解禁科技创新板的规模太大,所以下到震荡作为成长中的明星,板块,科技创新板的弱势表现可能会抑制成长股的风险偏好。7月中旬以后,大盘和成长股进入调整区间。(详见《降低斜率,拉长时间(20200712)》和《理性对待“长牛”(20200719)》)

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  伴随着成长股不断登陆资本市场,向明年看,解禁和减持可能再次成为节拍器:


  1)规模上,解禁总体较今年的4.0万亿继续增加至4.6万亿。假设减持规模/解禁规模比例约14%,2021年减持规模可能从5,448亿元增至6,437亿元。


  2)节奏上,2021年二三季度高峰期分别解禁1.5、1.2万亿。其中,对应今年IPO高峰,6月单月解禁9,517亿元,7-10月平均每月解禁4,112亿元。


  3)结构上,解禁集中于新兴成长板块和行业。科创板和创业板分别解禁10,898、7,222亿元,占比24%、16%;电子、医药生物、非银金融和计算机位列解禁规模前4位,分别达到8,034、6,663、6,155、4,246亿元。


  我们认为,尽管资金需求可能增加,但是A股资金供给也在同步增多,全球利率下行,权益配置价值凸显,居民、机构、外资形成三大活水,股市资金供需良性平衡格局将会极大助益A股走出长牛,权益时代不必过度悲观。相应更关注解禁对节奏和结构的影响。


  3.2020年解禁、减持规模和节奏回顾


  截止11月20日数据,2020年总解禁规模39,803亿元(剔除IPO)。各季度分别解禁9,988、5,427、12,716、11,673亿元,7、11、12月为解禁高峰期。


  2020年公告总减持规模5,448亿元。各季度分别减持1,084、1,283、2,232、849亿元,A股减持规模/解禁规模约为15.7%,5、6、9月减持相对较多。


  【兴证策略|深度研究】2021年A股解禁减持分析——股市资金那些事(2)


  (一)解禁层面:


  分板块来看,主板、中小板、创业板、科创板分别解禁23,162、7,280、5,503、3,858亿元,占比58%、18%、14%、10%。各季度主板解禁占比分别为61%、55%、55%、61%;创业板解禁占比先升后降,Q2占比27%;中小板解禁占比先降后升,Q1占比26%;科创板Q3解禁占比19%。


  分行业来看,电子、医药生物、非银金融和计算计位列解禁规模前4位,分别达到5,487、4,010、3,780、3,079亿元,其中解禁市值与解禁口径流通市值比值分别达20%、11%、48%、11%。三季度是成长股解禁的高峰期,各季度电子行业解禁占比分别为9%、16%、19%、11%;医药生物行业Q3解禁占比16%;非银金融行业Q1、Q3解禁占比分别为14%、13%;计算机行业Q4解禁占比11%。


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  (二)减持层面(公告数据,截止11月20日):


  分板块来看,主板、中小板、创业板、科创板分别减持1,673、1,761、1,912、103亿元,占比31%、32%、35%、2%。各季度创业板减持占比分别为38%、39%、32%、35%;主板减持占比先升后降,Q3占比36%;中小板减持占比先降后升,Q1占比39%;科创板三季度和四季度减持较多。


  分行业来看,医药生物、电子、计算计位列减持规模前3位,分别达到1,047、974、442亿元,其中减持市值与减持口径流通市值比值分别达0.8%、0.9%、0.7%。各季度医药生物行业减持占比分别为21%、22%、18%、16%;电子行业Q4减持占比25%;计算计行业Q1减持占比14%。


  【兴证策略|深度研究】2021年A股解禁减持分析——股市资金那些事(2)


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  4.2021年解禁、减持规模和节奏推演


  截止11月20日,2021年总解禁规模45,978亿元,各季度分别解禁10,181、15,079、12,393、8,325亿元。6月份解禁规模达到9,517亿元,为全年高点。


  我们预计减持规模/解禁规模约为14.0%,2021年预计减持规模6,437亿元,各季度分别减持1,425、2,111、1,735、1,165亿元。


  【兴证策略|深度研究】2021年A股解禁减持分析——股市资金那些事(2)


  分板块来看,主板、中小板、创业板、科创板分别解禁22,011、5,846、10,898、7,222亿元,占比48%、13%、24%、16%。各季度主板解禁占比分别为61%、55%、55%、61%;创业板解禁占比先升后降,Q2占比27%;中小板解禁占比先降后升,Q1占比26%;科创板Q3解禁占比19%。


  分行业来看,电子、医药生物、非银金融和计算机位列解禁规模前4位,分别达到8,034、6,663、6,155、4,246亿元,其中解禁市值与解禁口径流通市值比值分别达68%、25%、86%、39%。各季度电子行业解禁占比分别为9%、21%、30%、4%;医药生物行业Q4解禁占比32%;非银金融行业Q4解禁占比为30%;计算机行业Q1解禁占比12%。


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  【兴证策略|深度研究】2021年A股解禁减持分析——股市资金那些事(2)


  我们将每个月解禁规模超过100亿元的公司汇总如下,仅供参考。


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  风险提示


  风险提示:流动性超预期收紧


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