中信建投首席经济学家张岸元:资本市场四方面助力构建“双循环”新格局

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  中信建投(行情601066,诊股)首席经济学家张岸元日前接受中国证券报记者采访时表示,在“双循环”新发展格局下,扩大股权融资规模,解决此前融资结构下遗留的矛盾和问题,增加居民财产性收入,弥补可能出

中信建投首席经济学家张岸元:资本市场四方面助力构建“双循环”新格局

中信建设投资有限公司首席经济学家张安远(报价601066)日前在接受《中国证券报》采访时表示,在“双循环”发展新格局下,扩大股权融资规模、解决以往融资结构遗留的矛盾和问题、增加居民财产性收入、弥补出现可能出现的国际收支缺口,是中国资本市场的四大动力点。

不断扩大股票融资的份额

《中国证券报》:要帮助构建“双循环”发展新格局,资本市场应该从哪些方面发力?

张安远:在新的发展模式下,资本市场的使命是加快资本市场的发展,扩大股票融资的份额。在工业化和城市化进程中,通过大型国有商业银行的间接融资体系,将储蓄资源集中到特定领域,是调动储蓄资源的有效途径。在产业创新发展阶段,股权融资的适应性明显更强。

与发达国家的资本市场相比,中国的证券化率明显较低。截至今年8月底,股票市场在中国的市值为9.9万亿美元,占2019年GDP的69%;美国股票市场的市值为37.9万亿美元,占2019年美国国内生产总值的177%。2018年,中国股权融资约497亿美元,约占当年GDP的0.36%;美国股权融资约为2038亿美元,约占当年美国国内生产总值的1%。今年以来,随着创业板注册制度等资本市场改革措施的实施,市场进一步扩大,但仍有很大的发展空间。

二是解决以前融资结构留下的历史问题。首先,我们应该采取更多的资本市场方法来解决不良股票问题。这几年来,有两个因素在我国不良资产处置中发挥了重要作用:经济长期处于高速增长平台,经济周期可以抬高资产价格;房地产和租赁价格大幅上涨,优化了资产组合的质量。随着房地产调控压力不断加大等新的变化,原有的不良资产处置渠道将会阻碍出现,的发展,因此有必要采取更多的资本市场措施来减缓消化。

其次,我们应该避免杠杆率进一步上升。目前,中国实体经济部门的杠杆率接近欧美。根据中国社会科学院的数据,今年上半年,中国实体经济部门在上升,的杠杆率为21个百分点,其中非金融enterprise部门在上升,为13个百分点,迅速超过金融去杠杆化前的最高水平;上升居民部门和政府部门均上涨4个百分点,应尽快采用股权融资方式将杠杆率逐步降至疫情前水平。

第三,增加居民财产性收入。增加人均可支配收入是扩大消费的源泉。鉴于经济增长创造财富的速度放缓,必须采取其他方式加以补充,其中增加居民财产性收入是一个重要渠道。这方面中美差距很大。2017年,中国居民财产性收入约占GDP的3.7%,美国占14%。其中,利息收入的GDP约占3%,美国为8%;股息收入约占国内生产总值的0.3%,而美国为6%。从中长期来看,中国社会均衡利率水平为下降,是大势所趋,这可能意味着利息收入进一步向下降,倾斜,这需要通过股息收入和资产价格上涨来抵消。

从中国居民资产配置结构来看,2016年,房地产占居民总资产的46%,金融资产主要配置货币和存款,占居民总资产的26%,而债权、股权等投资配置占居民总资产的25%

第四,通过国际证券投资流入弥补国际收支缺口。随着外部环境的变化,中国的国际收支格局可能在出现发生变化一是商品贸易顺差不可持续;其次,旅游等劳务逆差有深层次的结构性原因,疫情过后相关支出会大幅反弹;再次,外商直接投资(FDI)净流入前景不乐观,流入减缓,存量流出可能性更大;最后,资本外流的动机仍然存在,错误和遗漏仍然很高。在这种背景下,未来需要依靠国际证券投资的持续大规模流入来平衡国际收支。

从更广泛的角度来看,国际证券投资的大规模流入也意味着,在中国贸易和工业投资领域的国际交流受到抑制后,中国更有必要通过金融资本渠道与外界保持联系。

不会减少对外国的依赖

中国证券报:如何理解新的发展模式不是封闭的国内循环,而是开放的国内国际双循环?

张安远:目前提出的新发展模式,并不意味着中国经济要从目前的状态回到当年国际流通理论改变的国内经济流通局面。

第一,短期内不可能降低工业层面对外国的依赖。在工业层面,相当多的国内产业没有外部原材料和零部件供应,没有外部市场需求,就没有生存能力。根据国家统计局发布的2017年投入产出表的行业分类,在我国149个行业中,有36个行业的进出口依存度超过20%,部分行业的出口依存度甚至超过100%。

考虑到以降低进出口依存度为切入点的“双循环”发展新格局,只能从树中求鱼,或者至少在短期内付出很大代价。必须注意的是,中国对外贸易的国别分布正在不断改善。2019年,中国与美国的贸易占下降对外贸易总额的11.8%,近90%的对外贸易市场已经扩展到其他国家,并在不断发展。中国不应该放弃任何出口机会或进口可能性,只在少数领域推进国内替代。

第二,没有必要从总体上减少对外国的依赖。从总体水平来看,2007年,中国经常账户盈余占国内生产总值的比例达到9.95%的峰值,然后下降开始。自2011年以来,这一比例一直稳步低于3%,近年来一直徘徊在不到1%的水平。可以说,国际收支基本平衡的目标已经完全实现。在贸易依存度方面,中国的贸易依存度在2006年达到71.4%的峰值,然后逐渐回落到目前不到40%的水平。

上述产业对外依存度和趋势总量的变化表明,中国在产业层面上不可能迅速降低对外依存度;没有必要在总体上进一步降低对外国的依赖;在出口导向和进口替代战略之间做出选择并不紧迫。

中国证券报:当前全球化进程面临挑战,主要受哪些因素影响?

张安远:国际贸易理论明确阐述了开放经济福利的含义。要素禀赋、比较优势、规模经济、产业内分工等方面的差异。都构成了对外开放的理由,这无疑有助于经济增长。这个过程的通常结果是双赢。但大多数情况下,参与各方的“中奖金额”是不对称的;产业链划分位置不同的国家,对于后来者追赶的主观感受和接受度也不同。

第一,国际流通对不同国家的影响不同。对于后发展国家来说,劳动力以外的生产要素更加稀缺,经济更加短缺。对外开放就像拔掉不同水位连接器的插头。稀缺要素流入后,没有理由与发达经济体的发展水平存在差距

对于发达国家来说,生产要素更加冗余,经济更加过剩。冗余和过量输出很难确定界限。发达经济体在国家层面保持领先地位的意愿不可避免地与微观层面企业的逐利动机相冲突。最典型的案例是过去几十年日本汽车公司在华投资的决策演变:一是刻意维持中国企业的技术水平和本国的差异;然后,在欧美的竞争下,更先进的车型不得不投放到中国市场。

毕竟,大量生产要素的出口不利于母国的经济增长,这必然伴随着全球范围内的就业调整和财富再分配。最终,发达国家内部的贫富差距、行业差距和地区差距扩大到国内政治无法接受的程度。这是最新一轮全球化遭遇挫折的主要原因。

第二,在相对较低的发展水平下,发展中国家可以通过国际流通实现总体增长,缩小与发达经济体在一个历史时期的差距。但是,关键地位的飞跃不是简单开放就能实现的,必然会受到相关国际因素的制约。

构建内生经济动力机制

中国证券报:如何围绕创新技术领域形成内生的经济动力机制?

张安远:在中国自然经济发展的漫长历史中,如瓷器、茶叶、丝绸等。这些行业技术独特,可以大规模生产,先覆盖广阔的国内市场,再以相当的规模参与国际贸易。在这个过程中,即使涉及到外部因素,比如蓝白染料进口、远洋贸易、茶马贸易、白银中介等。并不妨碍人们把这些产业的发展作为中国传统经济文明的标志。

自工业革命以来,围绕创新技术领域形成内生经济动力机制的要素有四个。第一,科学思想的突破。我们国家从来没有见过牛,门捷列夫,出现的爱因斯坦幸运的是,划时代的科学进步是低频事件,科学思想是开源的。我们需要进行国家科学启蒙,发展自然科学。

第二,技术路线的形成。技术引进一直是中国对外开放的重要目标。社会学研究的结论是东方民族有在对象层面解决问题的天赋。目前的共识是,中国近年来在技术工程领域取得了长足的进步,工业应用水平与西方的差距明显小于R&D储备。

三是量产。科学思想的相对滞后和缺乏创造新技术路线的能力并不妨碍我们在大规模生产和制造中建立巨大的竞争优势。国内产业门类齐全,主要工业产品产能巨大,主要区域产业集中度高,大规模制造业优势将长期保持。

第四,覆盖广阔的国内外市场。超大规模市场和通过创新商业模式普及产品使国内市场能够承担R&D成本,支持创新产业的经济周期(报价300832,股票诊断)。未来需要做的是,以更大的比例向居民部门倾斜收入分配,缩小贫富差距,以支付能力和支付意愿促进国内消费需求的正常增长。更多关于股票配资关注股票配资平台http://www.04411.net的知识

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