信达证券–金属&新材料行业专题报告:库存周期下的工业金属投资机会

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摘要

工业企业库存周期:预计2020年末或2021年Q1进入新一轮库存周期的主动补库阶段。我们用工业企业产成品存货累计同比指标来研究工业企业库存周期,中国自2000.05-2019.11,共经历了6轮完整的

信达证券--金属&新材料行业专题报告:库存周期下的工业金属投资机会

  

  工业企业库存周期:预计2020年末或2021年Q1进入新一轮库存周期的主动补库阶段。我们用工业企业产成品存货累计同比指标来研究工业企业库存周期,中国自2000.05-2019.11,共经历了6轮完整的库存周期,周期时长分别为30、43、39、48、34、41个月。按正常规律,第6轮库存周期于2019年Q4结束,第7轮库存周期于2020年Q1开启,但新冠疫情的出现扰乱了原本的库存周期进程,使新一轮的库存周期直接进入到了被动补库→主动去库的阶段。我们预计2020年末库存释放完毕,工业企业库存周期将重新进入正常的主动补库阶段。

  有色行业(工业金属)库存周期:预计于2020年Q4进入新一轮库存周期的主动补库阶段。有色金属作为中上游产业,库存周期的启动时间略早于工业企业库存周期1-3个月,预计2020年Q4进入主动补库阶段,在没有疫情反弹以及经济明显下行等风险情况下,补库阶段将按照以往周期规律持续1年半左右,至2022年Q1结束。有色金属(工业金属)库存量的周期变动滞后于有色金属PPI的变动3-6个月,有色股票指数领先有色金属PPI(价格指数)的变动3-6个月。因此,预计工业金属价格指数将维持上升趋势至2021年Q4,工业金属股票指数上行周期有望持续至2021年Q2或Q3。

  工业金属库存维持低位,主动补库有望对金属价格形成较强地推动作用。工业金属价格与库存整体呈现负相关关系,但并非完全同步,比如沪铜价格的变化领先于铜社会库存的变化约3个月,沪铝价格变化领先于社会库存约6个月。整体来看,目前铜库存处于历史低位,供给受到抑制,需求随着疫苗后续落地有望持续复苏,若Q4进入主动补库周期,将进一步推动铜需求增长,铜价有望继续上涨。同时电解铝因需求逐步复苏,叠加Q4主动补库,价格有望继续维持高位,而氧化铝价格或继续维持低位运行,电解铝企业或将继续维持较高的盈利水平。

  投资建议:我们预计2020年Q4工业金属将进入新一轮库存周期的主动补库阶段,在没有疫情反弹以及经济明显下行等风险情况下,补库阶段将按照以往周期经验规律持续1年半左右,至2022年Q1结束;由于工业金属股票指数领先于库存周期6-12个月,因此我们预计本轮工业金属股票指数上行周期的时间区间为2019年末至2021年Q2,目前基本处于上行周期中段,预计今年四季度及明年上半年工业金属股票指数仍将维持上行趋势。建议关注工业金属龙头企业:铜(紫金矿业(601899)、西部矿业(601168)、云南铜业(000878)、江西铜业(600362)等)、铝(云铝股份(000807)、索通发展(603612)等)、铅锌(中金岭南(000060)、驰宏锌锗(600497)等)、镍(盛屯矿业(600711))、锡(锡业股份(000960))。

  风险因素:疫情二次爆发导致波动率提升以及需求复苏低预期、矿山生产恢复超预期、金属价格大幅下跌。

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