华菁证券–金融科技行业:乘数字化之浪潮 在后疫情时代强劲复苏

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摘要

    增值服务蓬勃发展,支付量不断增加。根据中国人民银行的数据,非银行支付机构的支付总量(TPV)在今年二季度同比增长18%,而今年一季度同比增长5%,表明支付量回升客观,尤其是在线支付活动。线下支

华菁证券--金融科技行业:乘数字化之浪潮 在后疫情时代强劲复苏

  

  增值服务蓬勃发展,支付量不断增加。根据中国人民银行的数据,非银行支付机构的支付总量(TPV)在今年二季度同比增长18%,而今年一季度同比增长5%,表明支付量回升客观,尤其是在线支付活动。线下支付复苏滞后,其中消费相关的银行卡支付总量在今年二季度同比增长1%,而今年一季度同比下降11%。尽管疫情期间有额外补贴,但大多数上市收单机构报告佣金率有所下降,不过我们预计支付巨头(支付宝/财付通)的的佣金率保持平稳,因其上半年报告的营收增长较为客观,由此可见一斑。金融科技服务(如商户贷款)和营销服务是收单机构对商户网络进行变现的两大增值服务,同时我们预计增值服务(利润率高于支付服务)将持续强劲增长。头部收单机构正在扩大与SaaS 提供商的合作(例如移卡科技拥有700多家SaaS 合作伙伴),并推出其专有的SaaS 产品以增强商户粘性。

  1H20业绩回顾。在我们覆盖的收单机构中,移卡科技今年上半年毛利润增长最快(同比增长超过17%),其中增值服务贡献巨大,但只有拉卡拉(300773)通过提高成本效率实现了净利润的正增长(同比增长19%)。除新大陆(000997)(同比增长92%)外,大多数上市的收单机构报告的支付总量同比持平或有所下降,因新大陆采用了更激进的定价策略来扩大市场份额。移卡科技的增值服务在今年上半年贡献了35%的毛利润(相比之下,去年上半年为9%),而其他上市同行增值服务的贡献率为7-17%。

  中国人民银行今年二季度的数据显示:网联受理的支付总量同比增长36%、季度环比增长24%;银联的商户数量和支付设备数量分别同比增长3%和1%;未偿还的信用卡数量同比增长6%,未偿余额同比增长4%,达人民币7.5万亿元;根据全部信用卡数量以及第二产业和第三产业劳动人数,我们计算出稳定收入的人拥有的信用卡数量为1.3张。

  “买入”移卡科技和拉卡拉;并同时上调目标价。我们将移卡科技的目标价从35.00港元上调至61.20港元,对应30倍的2021年企业价值倍数(之前为15倍),以反映高于同行的盈利增速以及纳入南向通。因金融科技服务对收益的贡献不断增加,盈利上修被企业价值倍数下降(从25倍降至23倍)所抵消,我们将拉卡拉的目标价调整为人民币48.30元。我们维持对汇付天下(1806HK)和新大陆(000997CH)的“买入”评级,本次不对预测值做出调整。

  行业风险提示:竞争更激烈,监管更严格。

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