国盛证券–建筑装饰行业专题研究:装配式建筑之央企力量

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摘要

建筑央企在装配式领域已有较多储备。建筑央企规模庞大,在装配式方面技术积累深厚,竞争优势突出,业务模式主要是以EPC为主,多数承接装配式业务的主体在集团各个工程局内,部分领军企业如中国建筑(601668

国盛证券--建筑装饰行业专题研究:装配式建筑之央企力量

  

  建筑央企在装配式领域已有较多储备。建筑央企规模庞大,在装配式方面技术积累深厚,竞争优势突出,业务模式主要是以EPC为主,多数承接装配式业务的主体在集团各个工程局内,部分领军企业如中国建筑(601668)成立了专业装配式平台。

  具体来看,中国建筑拥有中建科技、中建国际下属海龙科技两大装配式PC平台,产能约450万方,并拥有国内最大的钢构集团中建科工;中国中冶(601618)钢构技术雄厚;中国中铁(601390)收购恒通科技打造装配式平台;中国铁建(601186)亦有PC产能布局;上海建工(600170)拥有钢构公司,材料公司有PC产能75万方。装配式浪潮已来,有望重构行业价值链,预计央企将加大力度布局。

  目前装配式浪潮已来,渗透率不断提升,将是未来行业发展的长期趋势。随着装配式技术的成熟,未来建筑装配化率有望提升,需要在工厂制造的部件会逐步增加,现场安装和施工的价值量会减少,行业价值创造将逐步向制造环节转移,行业的未来新的竞争也将部分集中于制造环节。因此预计央企未来会完善在装配式领域各个环节的布局,形成设计、制造、安装一条龙的装配式服务能力,特别是在制造环节(建设构件工厂)将重点强化布局。建筑央企在装配式领域竞争优势突出。

  首先,央企装配式技术领先,拥有丰富的政府等大型客户资源,获取公共建筑、保障房等政府类装配式项目具备天然优势。第二,央企拥有全产业链服务能力,承接装配式EPC优势显著。第三,央企资金实力雄厚,拥有较多现成土地资源,与地方政府有紧密合作关系,能支持大规模资本开支快速建设构件工厂。第四,央企自身内部订单较多,可保障构件工厂有相对稳定需求,提升盈利能力。装配式技术推广有望加快行业集中度提升。近年来由于行业增速放缓,外部融资收紧,环保约束,行业集中度已在不断提升,而装配式的推广有望加速这一进程:1)装配式业务相较纯施工具备更高的技术、经验、资金、综合服务能力的门槛。2)装配式业务制造环节具备更强规模效应,大企业的竞争优势将得到进一步巩固和强化。3)装配式项目施工减少对人的依赖,降低现场管理难度,缩短项目周期,有望突破传统施工管理瓶颈。建筑央企Q2经营强劲反弹,当前估值处于历史低位。

  8家央企2020Q2营收和业绩分别增长18.6%/3.6%,较Q1加速25.3/21.8个pct,上半年订单合计增长14%,Q2单季增长22%,较Q1大幅加速22个pct,基本面趋势向上。建筑央企指数PE/PB分别为6.1/0.73倍,接近历史最低值。与沪深300的PE和PB的比值分别为0.42/0.46,已处于历史最低值位置。投资建议:装配式推广有望加强央企竞争优势,加速提升行业集中度。下半年基建投资有望继续上行,当前建筑蓝筹估值处于历史底部区域,有望迎来估值修复。重点推荐装配式领军企业中国建筑及旗下中国建筑国际、中国中铁旗下装配式平台中铁装配(300374)、长三角建工龙头上海建工、钢结构技术领先的中国中冶,其他关注中国中铁、中国铁建、中国交建(601800)等。

  风险提示:政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产销售大幅下滑风险。

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