国盛证券–家用电器行业深度:Q2经营趋势向上 期待下半年加速回暖

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摘要

2020年上半年经营整体承压,Q2恢复迅速。收入端:受疫情影响,2020H1家电行业收入下滑严重;2020年Q2被抑制的消费需求得到释放,各行业收入加速恢复。利润端:2020H1整体行业利润端下滑幅度

国盛证券--家用电器行业深度:Q2经营趋势向上 期待下半年加速回暖

  

  2020年上半年经营整体承压,Q2恢复迅速。收入端:受疫情影响,2020H1家电行业收入下滑严重;2020年Q2被抑制的消费需求得到释放,各行业收入加速恢复。利润端:2020H1整体行业利润端下滑幅度大于收入端;2020Q2各行业加速恢复,小家电利润恢复速度最快。毛利率端:2020H1全行业毛利率同比存在一定下滑,其中白电下滑幅度最大;2020年Q2多个子板块毛利率同比增长。

  期间费率:2020年上半年各家电企业控制费用支出,销售、管理、研发有不同程度的波动。 细分板块:大家电受影响,小家电高景气。1)白电:Q2边际改善显著。收入及利润端,受到疫情影响,各白电企业Q1收入及利润下滑较大,但Q2加速恢复,其中海尔智家(600690)与美的集团(000333)收入端表现突出,美的集团Q2净利润增速转正。盈利能力上,各白电企业由于促销活动力度较大,因此Q2毛利率仍旧下滑。未来展望:地产竣工及销售回暖驱动白电企业下半年回暖;从预收款角度分析,预计白电企业也将迎来收入的反弹。2)厨电:地产竣工带动恢复。收入及利润端,上半年疫情导致收入及净利润下滑严重,但得益于地产竣工于Q2逐步恢复,收入降幅同期收窄,其中老板电器(002508)得益于工程渠道率先恢复,拉动Q2的收入及净利润改善。

  盈利能力上,2020H1整体板块毛利率下滑,Q2下滑幅度收窄。由于低毛利率的工程渠道率先恢复,导致各企业产品结构变动进一步将其毛利率下滑。未来展望:传统厨电方面,竣工拉动销量回升,工程端持续向好;集成灶企业,多渠道布局强化,不断渗透市场。3)照明及民用电工:Q2市场逐步复苏。收入及利润端:2020H1板块收入下滑较大,Q2加速改善。其中,欧普照明(603515)及公牛集团(603195)2020Q2迎来显著回暖。盈利能力上,2020H1及Q2板块整体毛利率提升,其中欧普照明Q2毛利率提升得益于原材料价格下滑带来的成本红利。

  未来展望:随着疫情得到控制,线下零售加速恢复,照明及民用电工板块企业将加速恢复。4)小家电:持续高景气度。收入及利润端,2020上半年小家电销售情况较好,且行业整体恢复较快,Q2加速提升,其中长尾品类品牌表现突出。盈利能力上,小家电行业毛利率略有下滑,Q2提速明显。2020年上半年,小家电公司除苏泊尔(002032)外毛利率均同比上升。后续展望:小家电行业线上渠道比例将进一步提升,营销策略愈加年轻化;此外小家电龙头开始顺应时代潮流发展,小单品投入加大。

  关注变革的企业。各家电企业主要从渠道和数字化转型进行变革。1)渠道方面:美的集团进行了层级削减的改革;海尔智家进行全流程改革以及利益理顺;格力电器(000651)在渠道上进行改革,实现线上线下协同发展。2)数字化转型:美的集团采用全面数字化及全面智能化转型;海尔智家进行数字变革,进一步提效增速。

  投资建议。我们建议重视白电中的海尔智家、美的集团和格力电器(开启渠道改革的新篇章),小家电中的九阳股份(002242)和苏泊尔以及厨电、电工和照明板块的老板电器、浙江美大(002677)、公牛集团和欧普照明的投资价值。 风险提示:疫情影响家电出口;汇率波动风险;原材料价格波动风险。

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