广发证券–建筑材料行业2020年中报总结:从早周期走向顺周期

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疫情和高基数之下行业上半年继续正增长,早周期品种表现优异,顺周期品种有望接力。根据数据整理,上半年建材行业收入增速为2%(2019年上半年增速为33%),建材行业归属净利润增速为7%(2019年上半年

广发证券--建筑材料行业2020年中报总结:从早周期走向顺周期

  

  疫情和高基数之下行业上半年继续正增长,早周期品种表现优异,顺周期品种有望接力。根据数据整理,上半年建材行业收入增速为2%(2019年上半年增速为33%),建材行业归属净利润增速为7%(2019年上半年增速为19%),建材行业扣非净利润同比增长2%(2019年上半年增速为24%);其中,水泥和减水剂:早周期品种恢复快,西北高景气、华东下半年将领涨、减水剂龙头增速将持续上行;玻璃:平板玻璃V型反转,光伏玻璃景气上升,药用玻璃稳定增长;玻纤:底部夯实,回升可期;消费建材:防水行业早周期特征明显,业绩突出;地产竣工链下半年复苏有弹性。

  建材行业上半年ROE小幅下降,利润率高位小幅提升,显示行业格局优势。根据数据整理,2020年H1建材行业ROE为8.36%,同比下降1.38pct,ROE下降的主要原因是资产周转率和权益乘数下降,而销售利润率在2019年H1高基数下小幅上升,一是行业供给结构继续优化使得行业景气维持在高位;二是上半年主要原材料价格下滑,提升企业盈利空间。展望2020下半年,随着疫情、异常降雨和高温天气消退,赶工旺季将到来并拉动行业需求快速增长,房地产竣工回升,预计下半年将继续回升。

  行业PE估值仍不高(PE低于历史平均水平,PB高于历史平均水平),公募基金对建材行业整体处于标配状态,1-8月累计市场收益率表现:消费建材〉减水剂〉玻璃〉玻纤〉水泥。

  投资策略:竣工和涨价将是年内主线。总结2020年上半年上市公司表现,呈现出几个特点:1.在疫情和高基数下,行业盈利上半年仍实现了正增长、ROE也只是小幅下行(利润率逆势上升),一是因为早周期品种恢复较快且受益于基建投资,二是因为行业供给格局优势,三是受益于上游原材料价格下降。2.从内部结构来看,早周期品种(水泥、防水、减水剂)表现优势,其中防水企业增长表现尤为突出(叠加行业集中度提升和原材料价格下降);同时,消费建材2B业务保持较快增长。从时间维度来看,5月份以来,随着地产竣工需求复苏,玻璃价格、消费建材2C业务开始持续复苏;8月份以来,玻纤行业开始进入补库存周期,带来玻纤价格底部回升。3.往后展望,经济已从疫情影响下持续复苏,PPI也触底回升,顺周期将成为基本面主线,具体体现为竣工和涨价两条主线。我们维持前期观点:继续看好行业年内表现,看好三条线索:一是需求下半年有复苏弹性、明年有韧性的地产竣工链,关注兔宝宝(002043)、北新建材(000786)、三棵树(603737);二是涨价有弹性或价格在底部的周期品,关注长海股份(300196)、中国巨石(600176)、旗滨集团(601636)、天山股份(000877)、中国建材、祁连山(600720)、华新水泥(600801)、海螺水泥(600585);三是行业格局好、具有长期增长逻辑的基建成长股也值得持续期待,关注垒知集团(002398)、东方雨虹(002271)。

  风险提示。新冠疫情全球持续蔓延风险,宏观政策大幅调整风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本快速上涨风险,公司管理经营风险。

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