广发证券–建筑行业2020年中报总结:疫情后弱复苏 龙头企业订单回暖支持下半年增长

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建筑板块20H1收入实现正增长,受疫情影响利润略有下滑,Q2增速环比提升。2020上半年SW建筑板块营收/归母净利同比分别变动5.9%/-8.8%,较19年同期分别变动-10.0/-13.3pct,收

广发证券--建筑行业2020年中报总结:疫情后弱复苏 龙头企业订单回暖支持下半年增长

  

  建筑板块20H1收入实现正增长,受疫情影响利润略有下滑,Q2增速环比提升。2020上半年SW建筑板块营收/归母净利同比分别变动5.9%/-8.8%,较19年同期分别变动-10.0/-13.3pct,收入和业绩增速均有所放缓。分季度看,20Q1/20Q2收入同比分别增长-9.0%/17.5%,归母利润同比分别变动-30.4%/7.2%,20Q1受疫情影响收入及业绩均有明显下滑,Q2因疫情得到控制,复工顺利及经济快速恢复等因素,较Q1有明显改善。细分板块方面,房建/基建/检测设计/专业工程/装修/园林板块20上半年收入增速分别为+5.4%/+8.2%/+9.0%/+3.8%/-17.3%/-21.2%,归母净利润增速分别为-5.1%/-8.6%/-14.6%/-7.2%/-44.0%/-26.6%,检测设计板块收入增速领先,基建/房建板块表现良好,园林板块下滑明显。

  整体盈利能力略有下滑,负债率持续降低。20H1建筑板块毛利率/净利率分别为10.9%/2.6%,同比分别下降0.6/0.4pct,整体盈利能力有所回落。20H1建筑行业整体负债率为75.4%,同比下降0.6pct,负债率有所降低。20H1建筑企业经营性现金流净额为-2751.6亿元,同比减少161.7亿元,收现比和付现比较去年同期分别变动-2.4/-2.0pct。付现比和收现比基本持平,付现比降低幅度略低于收现比降低幅度,所以整个板块现金流流出有所增加。订单方面,建筑央企20H1新签订单同比增长13.8%,20Q1受疫情影响增速回落,Q2有所恢复;而装修板块龙头企业订单放缓,后期地产竣工回暖、旧改稳步推进有助于装修企业订单回暖;钢结构方面,龙头企业二季度订单实现高增,鸿路钢构(002541)Q2新签订单同增40.3%,而精工钢构(600496)Q2订单增速达53%。

  央企Q2订单稳健增长,两铁表现优异。建筑央企上市公司20H1营收/归母净利润同比分别增长16.0%/12.7%,其中Q1/Q2收入分别变动-7.0%/18.3%,利润分别增长-18.0%/3.3%,建筑央企20Q2业绩较Q1有所改善。20Q1收入和业绩受到疫情影响均有所下滑,但仍好于行业平均,展现了央企的抗风险能力。建议关注装配式与基建设计两条主线,这是β,然后选择商业模式独特,进入壁垒较强的公司,这是α,具体来看:

  (1)装配式产业链:景气度有望持续向好的钢结构龙头(鸿路钢构/精工钢构)和有望切入装配式行业的装修龙头(亚厦股份(002375))。

  (2)基建产业链:低估值建筑央企(如中国铁建(601186)等)和具备内生成长性的设计检测行业龙头(中设集团(603018)/国检集团(603060)等)及生态园林龙头(东珠生态(603359)等)。

  风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;固定资产投资及基建投资增速下滑导致公司订单不及预期;专项债发行力度不及预期。

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