国信证券–电影行业快评:《八佰》点映表现优异 电影市场恢复有望持续超预期

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事项:8月14日华谊兄弟(300027)重磅电影《八佰》开启第一轮点映,市场反映火爆。8月21日该片将在全国大陆院线正式上映。该片首日点映数据亮眼,观众评价较高。根据灯塔数据,《八佰》首日电影票房14

国信证券--电影行业快评:《八佰》点映表现优异 电影市场恢复有望持续超预期

  

  事项:8月14日华谊兄弟(300027)重磅电影《八佰》开启第一轮点映,市场反映火爆。8月21日该片将在全国大陆院线正式上映。该片首日点映数据亮眼,观众评价较高。根据灯塔数据,《八佰》首日电影票房1436.11万,观影人次33.6万,平均票价43元,当日点映上座率高达32%,远超同期电影不到10%的上座率。截至8月16日,该片预售及电影票房已经高达3248.34万,电影豆瓣评分8.1分,灯塔专业版评分9.3分,猫眼专业版评分9.4分。

  此外,8月16日光线传媒(300251)重磅动画电影《姜子牙》官方宣布,电影正式定档2020年10月1日国庆节上映,该片曾是2020年春节档撤档电影。

  投资建议:1)《八佰》有望成影院复工以来点燃市场的“第一把火”。在行业巨亏,头部内容片方观望之时,华谊此时提档《八佰》和观众的热烈反馈给行业打了强心针,伴随《八佰》的点映,其他片方有望持续提档,加速电影行业回暖,提振市场热情。2)行业有望步入票房与新片供给正向共振的阶段。8、9月份随着影院逐渐开工,积压新片数量和质量正在显著提升,内容供给之外,部分省市亦在影院上座率等限制措施上有所放松;3)行业长期逻辑仍在“内容为王”,内容决定行业复苏节奏。预计院线公司利润拐点在21Q1,长期票房恢复看上座率。

  我们认为需要重视电影行业复苏,建议重点关注三条主线:1)院线整合:中小影院出清,行业集中度提升,龙头优势稳固,票房跟随行业逐渐回暖,推荐万达电影(002739)、横店影视(603103)、中国电影(600977)、上海电影(601595)等院线公司;2)优质内容龙头:短期来看,《八佰》有望成8月爆款潜力选手,预计将给华谊兄弟带来显著业绩贡献,光线传媒优质动画电影《姜子牙》十一定档再次提振行业信心,长期来看,内容公司经历下行周期行业龙头份额有望持续提升,优质内容龙头推荐光线传媒、华谊兄弟,关注北京文化(000802);3)提示关注影视版权龙头捷成股份(300182),随着院线复工,公司版权采购有望常态化,华视网聚20Q2业绩超预期,下半年公司业绩有望持续回暖。

  评论:n《八佰》有望成影院复工以来点燃市场的“第一把火”8月14日华谊兄弟重磅电影《八佰》开启第一轮点映,市场反映火爆。《八佰》由管虎执导,王千源、张译、姜武、欧豪、杜淳、魏晨、唐艺昕、李晨、俞灏明、刘晓庆、姚晨、郑恺等饰演,取材1937年淞沪会战的最后一役,“八百壮士”奉命坚守上海四行仓库,以少敌多顽强抵抗四天四夜。

  1)点映表现:8月21日《八佰》将在全国大陆院线正式上映。该片首日点映数据亮眼,观众评价较高,根据灯塔数据,《八佰》首日电影票房1436.11万,观影人次33.6万,平均票价43元,当日点映上座率高达32%,远超同期电影不到10%的上座率。截至8月16日,该片预售及电影票房已经高达3248.34万,自7月21日复工以来,7月单月中国电影总票房仅2.16亿,几乎无破亿的电影。截至8月16日,电影豆瓣评分8.1分。灯塔专业版评分9.3分,猫眼专业版电2)出品方:公司主要出品人华谊兄弟有望直接受益,华谊兄弟此次新片发行采用买断式放映,年收入200万以下的影城需支付一笔20万才能提前点映《八佰》。根据公开资料,此次发行选择影院的标准:2019年票房1000万(含1000万)以上,不含服务费;新开业的,无完整年票房数据的,不在点映范围之内;在名单中,不开业的不在范围之内。此举更多是从现金流层面保障公司票房收入,在行业巨亏,头部内容片方观望之时,华谊此时提档《八佰》和观众的热烈反馈给行业打了强心针,伴随《八佰》的点映,其他片方有望持续提档,加速电影行业回暖,提振市场热情。

  3)行业变化:值得注意的是,北京市电影局日前下发通知,从8月14日起,全市影院上座率上限由30%调至50%,长沙、成都等地的上座率也陆续放宽至50%,8月14日全国点映票房首次破6000万,我们认为《八佰》8月14日首日点映将成复工以来点燃中国电影市场的“第一把火”。

  n行业有望步入票房与新片供给正向共振的阶段2020年7月票房2.16亿,平均票价26.9元,观影人次0.08亿,上座率6.4%,2020年8月(截至8月16日)票房合计5.17亿,平均票价提升至30.2元,观影人次0.17亿次,上座率5.4%,电影票房市场需求端整体呈现量价齐升的态势,随着《八佰》的上映,以及其他重磅新片的上映,行业有望持续复苏。

  我们认为,电影行业已经进入内容为王的时代,票房的提升需要优质电影新片拉动;从8、9月份来看,随着影院逐渐开工,新片数量和质量正在显著提升,有望进一步提升电影票房市场恢复进度;同时由于上半年疫情影响导致诸多优质电影积淀,随着电影市场恢复有望进入票房与新片供给正向共振的阶段。内容供给之外,部分省市亦在影院上座率等限制措施上有所放松,有望进一步释放观影需求,加速行业恢复进度。行业长期逻辑仍在“内容为王”,内容决定行业复苏节奏根据此前我们的专题深度报告《影院复工,如何看行业经营拐点》,我们得出的部分核心结论:1、影院运营刚性成本导致院线续亏,预计20年票房同比减少2/3以上1)影院复工推动院线恢复,但部分影院面临疫情后时代员工招聘、现金流紧缺等问题,影院经营有明显的经营杠杆效应,具体表现为利润变动幅度大于收入变动幅度,即便复工但固定成本使得院线公司20Q2-20Q3续亏;2)根据我们的测算,在悲观/中性/乐观场景下,预计2020年下半年平均票价分别为30.08/31.67/33.25元,基于20H2上座率在6.5%~7.5%的假设(2019年上座率为11%),预计总观影人次分别为4.09/4.40/4.72亿人次,综合以上预计2020年票房145~168亿。

  2、预计利润拐点在21Q1,长期票房恢复看上座率,“内容为王”逻辑不变从盈利能力来看,预计21Q1上市公司影院迎短期拐点,如20Q4中国票房达到110亿以上,可提前实现盈利转正;长期来看,决定票房的核心变量是票价、银幕数和上座率,其中票价围绕37元上下波动,银幕数短期目标为恢复至8万块,上座率取决于内容和疫情恢复度,按照长期上座率12.5%~13%的乐观预期,国内票房在21年有望突破700亿。此外“老片复映”、“院转网”是特殊时期的特殊措施,长期逻辑仍在“内容为王”,内容质量始终是行业最核心要素,经历行业下行周期之后,内容龙头价值愈发凸显。投资建议:重视电影行业复苏,推荐重点关注院线和内容龙头建议重点关注三条主线:1)院线整合:中小影院出清,行业集中度提升,龙头优势稳固,票房跟随行业逐渐回暖,建议关注万达电影、横店影视、中国电影、上海电影等院线公司;2)优质内容龙头:短期来看,《八佰》有望成8月爆款潜力选手,预计将给华谊兄弟带来显著业绩贡献,光线传媒动画电影《姜子牙》十一定档,内容公司经历下行周期行业龙头份额有望持续提升,推荐光线传媒、华谊兄弟,关注北京文化;3)提示关注影视版权龙头捷成股份,随着院线复工,公司版权采购有望常态化,华视网聚20Q2业绩超预期,下半年公司业绩有望持续回暖。

  n风险提示疫情反复对电影院线持续冲击;影片内容质量不及预期,观影人次恢复不足。

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