华安证券–大消费行业:社零同比不及预期 不改消费复苏大势

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摘要:当前国内疫情基本得到控制,7月社零增速同比仍未转正不及预期,但不改消费复苏大势。可选消费边际呈现强恢复,衣食住行均走强且预计后续可持续;必选消费中,疫情受益品种药品、日用品刚需或边际减弱;升级消

华安证券--大消费行业:社零同比不及预期 不改消费复苏大势

  

  摘要:当前国内疫情基本得到控制,7月社零增速同比仍未转正不及预期,但不改消费复苏大势。可选消费边际呈现强恢复,衣食住行均走强且预计后续可持续;必选消费中,疫情受益品种药品、日用品刚需或边际减弱;升级消费延续分化,海外博彩持续停摆,首部新片即将上映,线上板块受益、新业态加速。展望后市,国内可选消费有望边际持续恢复,但同时需注意当前我国经济增长压力仍大、国内疫情存在反复及外部输入风险、消费信心仍偏弱,因此建议采取攻守兼备型策略。

  消费总览:社零环比持续改善,商贸餐饮稳步恢复。1~7月社零累计增速同比下滑 9.9%,7月单月下滑 1.1%,环比微幅改善不及预期。线上保持强势,餐饮及线下消费稳步恢复。虽然近 2月国内疫情局部地区略有起伏,但不改国内疫情基本得到控制局面,海外疫情仍持续蔓延,整体经济形势仍不明朗,消费信心偏弱。

  消费子行业分析:

  1. 可选消费:边际呈强恢复,衣食住行走强。随疫情基本得到控制,衣食住行各类可选消费快速边际恢复,其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。

  衣―线上渠道景气度高,线下门店逐步改善。7月化妆品同比增长12.8%,延续高景气,线下黄金珠宝、服装环比逐步改善;手机需求边际走弱,5G 替换周期对手机的拉动作用尚不明显。

  食―烟酒饮料延续恢复,主流白酒批价上行。随烟酒饮料各类消费场景恢复,带动消费端持续边际复苏。本月飞天茅台及普五批价分别快速上行至约 2700元、960元上方,淡季供需矛盾催生业务端高景气度。

  住―地产销售单月转增,配套消费延续回暖。房地产相关环比持续走强,7月地产销售面积同比增长 9.5%,房屋新开工面积同比增长 11.3%,房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦持续恢复。

  行―高基数下同比微降,汽车整体延续恢复。7月乘用车销量同比增长 8%,预计后续低基数下同比将保持强势,乘用车内部分化持续,消费升级带动的 A 级、B 级、C 级降幅相对较小,快速恢复。

  2. 必选消费:供需延续改善,刚需快速增长。随着各类加工企业复工,食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复,其中乳制品粮油恢复较快;此外药品、日用品作为刚需品,疫情基本得到控制后,增速边际有所放缓;

  3. 升级消费:院线开放在即,线上持续强势。院线复工时间明确,预计初期票房恢复稍慢,但十一旺季票房有望快速恢复;海外博彩业延续停摆,国内彩票业边际恢复;线上视频延续快速增长,新业态持续加速。

  二级市场回顾:大消费行业持续领跑,快速复苏消费强势。疫情至今(2020.01.20-2020.08.14),二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别同比+45.9%、+35.3%、+21.8%,在中信 30子行业中分别排名第 3、5、10位,显著跑赢沪深 300指数同比+8.7%。细分子行业中,生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好,调味品、饲料加工、肉制品、白酒分别同比+71.9%、+67.6%、+59.5%、+46.3%。消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱,葡萄酒、种植业、贸易,分别同比+8.8%、+9.4%、+1%。

  投资建议一方面,国内疫情基本得到控制,可选消费边际持续恢复;另一方面,国内疫情短期仍有一定反复,海外疫情有加速蔓延趋势,必选消费需求充分,因此建议延续攻守兼备型策略:1)关注日常必需品、商超等疫情受益或受影响较小的细分行业龙头:双汇食品、克明面业(002661)、安琪酵母(600298)、安井食品(603345)、三只松鼠(300783)、海天味业(603288)、永辉超市(601933);2)关注可选消费边际恢复中存在弹性的白酒、乳制品、啤酒龙头:贵州茅台(600519)、古井贡酒(000596)、今世缘(603369)、山西汾酒(600809)、洋河股份(002304)、伊利股份(600887)。

  风险提示1)宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2)国内疫情防控长期化的风险:国内疫情过程中反复,或外部输入风险长期化,消费行为或再受抑制;3)重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期;4)重大农业疫情风险:畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升,从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌,造成整个市场需求的迅速萎缩,致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。

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