广发证券–银行行业跟踪分析:社融高增带动经济复苏 杠杆上升受央行关注

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上周全A涨0.23%,银行板块上涨1.88%(中信一级),跑赢大盘1.61个百分点。上周央行发布货币政策执行报告,我们点评如下:整体来看,短期货币政策基调未变,和政治局会议类似,政策笔墨更重长期。对经

广发证券--银行行业跟踪分析:社融高增带动经济复苏 杠杆上升受央行关注

  

  上周全A涨0.23%,银行板块上涨1.88%(中信一级),跑赢大盘1.61个百分点。上周央行发布货币政策执行报告,我们点评如下:整体来看,短期货币政策基调未变,和政治局会议类似,政策笔墨更重长期。对经济展望比较乐观,认为下半年经济有望回归到潜在增速,这基本就暗示了货币政策的诉求已经到位。政策推动下经济韧性逐步体现,央行对经济展望比较乐观,货币政策中央行两次谈到经济增长回到“潜在增速”:需要注意是的,当前疫情风险没有完全消退,境内疫情仍有零星爆发,境外疫情持续蔓延,疫苗大规模生产使用前疫情仍是影响全球经济的核心因素。央行对经济回归潜在增速的判断来自上半年显著高于名义GDP的社融增速。一般而言,经济增长滞后社融增速1个季度,上半年高达12.8%的社融增速将带动经济反弹,经济复苏至少延续3个季度以上。信用扩张“量宽价降”,货币政策诉求已基本到位。疫情背景下的逆周期政策在于救微观主体,上半年信用扩张基本达到“量宽价降”的政策诉求。从2季度来看,终端贷款利率向下的速度有所减缓。贷款加权平均利率降幅小于一般贷款、票据融资和个人住房贷款可能是(1)低价票据贴现占比下降;(2)受再贷款再贴现等结构性工具的影响。央行开始关注宏观杠杆率,本轮加杠杆的主要是非金融企业部门。央行在货币执行报告中提到,“宏观杠杆率出现阶段性上升。随着经济增速向潜在水平回归,宏观杠杆率也将逐步回归至合理水平”,经济复苏的大背景下央行开始关注长期问题。本轮加杠杆的主体与上一轮有明显区别:第一,上一轮(14-16年)主要是非金融企业和居民部门加杠杆,房地产相关贷款和非标有较大贡献;而本轮加杠杆主要是非金融企业和政府部门,政策压制下房地产相关贡献较小;第二,负债端短期化特征明显,14Q1-15Q3非金融企业部门贷款增量10.0万亿元,与今年上半年9.2万亿元接近,本轮加杠杆短贷和票据占比更大,长期负债的主要需求方房地产企业受政策压制,而政策指导贷款同比高增,银行更多通过短期信贷工具,如经营贷、供应链金融等,负债久期更短;第三,需求端更多是通过国有企业拉动,螺纹钢为例,供给侧改革后上游竞争格局显著改善,国企在流动性激增背景下维持高库存并推动涨价。投资建议:区域分化加大的背景下,建议增配江浙地区优质银行。区域上来看,发达地区如江浙地区银行表现好于中西部地区,因此我们维持宁波银行(002142)的长期推荐,考虑到估值溢价较高,杭州银行(600926)可能是短期更好的替代。同时考虑到行业估值位于历史低位,市场对中报预期极度悲观,当前位置是投资良机。风险提示:(1)疫情持续时间超预期;(2)国际金融风险超预期。

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