中信建投证券–非银金融行业:资本市场改革提速 助力非银金融业高质量发展

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    证券业观点8月 3日-8月 7日,申万证券 II 指数+1.41%,跑赢沪深 300指数,跑输申万非银指数。  8月 6日,上市券商陆续披露 2020年 7月财务数据。7月单月,上市券商营收环

中信建投证券--非银金融行业:资本市场改革提速 助力非银金融业高质量发展

  

  证券业观点8月 3日-8月 7日,申万证券 II 指数+1.41%,跑赢沪深 300指数,跑输申万非银指数。

  8月 6日,上市券商陆续披露 2020年 7月财务数据。7月单月,上市券商营收环比+43.73%,净利润环比+75.22%;1-7月,上市券商营收同比+36.61%,净利润同比+48.27%。7月期间,一二级市场行情及交易情绪维持高涨,沪深 300指数累计上涨7.68%,日均股票成交额环比+81.02%,日均融资融券余额环比+20.41%,IPO 承销金额环比+285.17%,上述因素共同带动券商自营、经纪、信用和投行业务的收入贡献环比大幅增长,券商板块业绩与股价的正反馈效应得以延续。

  8月 6日,美国总统金融市场工作组发布《关于保护美国投资者防范中国公司重大风险的报告》。《报告》建议对来自中国的公司提高上市门槛,加强信息披露要求,强化投资风险提示,并要求已在美上市公司最迟于 2022年 1月 1日前满足 PCAOB 开展检查的相关要求。

  8月 7日,证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》。《指引》明确了产品定义与运作模式、机构主体责任、基金份额发售方式、基金投资运作规范、证监会监督管理和相关自律组织管理职责,为基础设施 REITs 的试点保驾护航,有助于深化金融供给侧结构性改革、提升资本市场服务实体经济能力、丰富资本市场投融资工具。基础设施 REITs 的试点将边际改善券商多条业务线的经营情况:

  (1)取得保荐业务资格的券商可担任基础设施 REITs 的财务顾问,负责对项目进行尽职调查,获取相应的投行业务收入;

  (2)取得公募管理资格的券商或券商资管子公司可担任基础设施 REITs 的管理人,获取项目的管理费收入;

  (3)券商还可以担任基础设施 REITs 的网下投资者,获取项目的投资收益。

  短期来看,资本市场改革将对券商板块行情提供支撑,而货币政策、海外因素将持续对券商板块行情产生扰动。

  (1)以新《证券法》、要素市场化改革、金融改革 11条措施为纲领的各项改革措施不断出台,首批创业板注册制 IPO 企业已过会,持续为券商贡献增量业务来源。

  (2)国内货币政策继续定调“灵活适度”,但 7月社融及 M2数据不达预期,证券业也在联合收紧两融集中度,这将使得资本市场短期流动性略有收紧,影响券商展业。

  (3)中美全面对峙、美股估值回调压力,将持续对国内 A 股以及券商板块产生扰动,需要加以关注。

  长期来看,券商板块向上的逻辑依然成立。

  (1)资本市场做大做强的逻辑未变:资管新规等一系列政策的出台,使得非标转标趋势明确,资本市场成为境内机构资金的重要出口;高收益刚兑产品的整顿、保本型产品收益率的下降,乃至于“房住不炒”政策的落实,正在引发居民资产配置的革命,资本市场有望成为居民资金的重要出口;国内货币政策调整空间较海外更大,国内经济复苏进程领先于海外,因而国内股市较海外股市更具吸引力,海外投资者资金也将持续流入资本市场。

  (2)证券业服务资本市场的能力将持续提升,盈利能力随之改善:一方面是重资本化发展,扩大净资本补充途径,提升杠杆水平,将资产负债表服务于客户需求,担当重要的资金供给方;另一方面是专业化发展,夯实“投行+私募”一级市场产业链,拓展基金投顾、衍生品创设等创新业务,提供优质资产和金融产品来源。

  综合以上分析,我们认为下一阶段券商板块将以震荡行情为主,长线投资者可参与布局。申万证券 II 指数当前估值为 2.10X PB、37.3X PE,2015年峰值可达到 5.01X PB、56.5XPE,上行有空间。在资本市场双向开放的背景下,证券业并购重组是培育航母级头部券商、保护国家金融利益的重要手段,头部券商将在财富管理、股权融资等领域集聚市场资源,从而在长期竞争中占优;中小券商存在被溢价收购的可能性,短期估值受提振。

  我们建议长线投资者继续把握中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富(300059)和香港交易所的长期机会。

  保险业观点8月 3日-8月 7日,保险板块涨跌幅 1.02%,跑赢沪深 300指数,跑输非银板块。临近中报业绩披露期,建议短期以业绩较为突出的标的作为主要布局,长期仍看好注重价值的公司本周银保监会发布《推动财产保险业高质量发展三年行动方案(2020―2022年)》,对行业产生影响的几个重点方向分别为:1、引导行业向精细化、科技化、现代化转型发展,推动从以车险为主到以车险、非车险并重转变,鼓励互联网保险、相互保险、自保等创新发展,提升数字科技水平,到 2022年主要业务领域线上化率达到 80%以上;2、大力发展服务国民经济和社会民生的险种,如责任保险、保证保险、健康险和健康管理的融合发展、巨灾保险,推动农险高质量发展,鼓励发展出口信用险和国内贸易信用保险、营业中断和延迟取消类保险等,为产业链上下游企业获取融资提供增信服务,助力中小微企业和民营及经济发展;3、提升对外开放水平,支持符合条件的外资金融机构入股国内财险公司和再保险公司,简化财险公司参与“一带一路”项目服务和保险资金支持的审批流程,加快再保险市场发展,鼓励财险公司设立再保险功能性机构。此次行动方案并没有具体规定保费收入和深度、密度等量化指标,而是更加强调高质量发展,结合近期车险综合改革、监管机构整顿车险乱象升级,财险行业未来增长仍将依托非车险种,整个行业无论是险种结构还是业务质量将向着更健康的方向发展,此外,数字化、线上化、智能化建设水平较先进的公司将更具竞争力,像平安、众安在线等一些做科技对外输出赋能的公司也将迎来更多订单需求。

  截至 8月 7日,保险板块年初至今涨跌幅为-8%,上市寿险公司股价对应 A 股 P/EV 估值分别为:平安 1.0X、国寿 1.0X、太保 0.6X、新华 0.7X,对应 H 股 P/EV 估值分别为:平安 1.0X、国寿 0.4X、太保 0.4X、新华 0.4X。

  中国人保(601319) A/H 股 P/B 分别为 1.69X/0.56X,中国财险 P/B 为 0.73X,众安在线 P/B 为 4.2X。股价继续下行的空间很小,建议继续加仓持有,短期推荐高弹性标的新华保险(601336),继续关注中国人寿(601628),中长期推荐中国太保(601601)(高性价比)、中国平安,中国人民保险集团(H)以及互联网保险标的众安在线(H)。

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