高成长降温 低估值崛起?带你掘金公用事业板块

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摘要

  各位投资者大家好!要说起今年最核心也是最风口浪尖的板块,那绝对是高成长性的医药板块了。但是近期医药板块内部出现了严重分化,就连智飞生物(300122)这样的大市值龙头都在盘中出现了跌停。虽然高成长

  各位投资者大家好!要说起今年最核心也是最风口浪尖的板块,那绝对是高成长性的医药板块了。但是近期医药板块内部出现了严重分化,就连智飞生物(300122)这样的大市值龙头都在盘中出现了跌停。虽然高成长性的个股业绩比较确定,但不得不说今年确实涨多了,股价已经透支了一定的成长性。然而A股从来就不缺投资机会,在高成长震荡分歧时,低估值板块是否又开始蠢蠢欲动今天就让我们跟着海通证券上海明星投顾瞿时尹老师一起看看风口是否来临!

  一、公用事业概述

  公用事业又称为城市基础设施或市政服务事业,在我国公用事业具备一定特殊性,其中相当一部分是由政府牵头领导或投资兴办(如城市供电、水务、燃气、供暖、公共交通等),而在一些收入较低或不足以覆盖成本的领域,会由政府给予相当的补贴并列入财政预算。公用事业板块当前整体市盈率TTM为20.3倍,市净率为1.51倍。

高成长降温 低估值崛起?带你掘金公用事业板块

  图:行业市盈率

  Q1:公用事业板块涉及哪些领域?

  公用事业板块分为“电力、水务、燃气、环保工程及服务”四个子行业,总共涉及170多家上市公司。其中有“传统”也有“创新”,而创新主要体现在新能源领域(光伏、风电等)

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  图:板块市净率与市盈率

  二、传统领域投资逻辑

  Q2:传统公用事业领域如何分类,具备哪些值得的投资逻辑?

  1、电力(火电)

  a、行业整体产能过剩(根据中电联理事长刘振亚,我国燃煤机组平均利用小时仅 4400 小时,远低于韩国的 6200 小时,按 5500 小时的设计标准,相当于 2 亿千瓦装机是无效投资),所以年底要考虑资产减值因素;

  b、电力市场需求有一定波动(比如上半年受疫情影响,1-6 月份全国用电量 33547 亿千瓦时,同比下降 1.3%),但随着工业生产恢复后续逐渐好转;

  c、成本受动力煤价格波动影响较大(长协价),上半年煤炭价格下降并维持低位震荡,企业成本降低。

  所以火电行业半年报业绩预期整体都不错(10家公告预增),行业龙头如华能国际(600011)、华电国际(600027)、大唐发电(601991)等有一定估值修复空间。

  2、电力(水电)

  a、发电量受季节性因素影响(丰水期、枯水期),6月全国平均降雨量较常年同期偏多13.5%,水电当月发电量同比增速6.9%;

  b、水电优先上网特征使其受经济周期影响较弱;

  c、固定成本占比较高的特殊经营模式下水电现金流稳健(分红派息率);

  d、下半年进入大型水电项目投产周期,行业龙头靠不断掌握优质水电资源获取成长性。

  常见的板块龙头股有长江电力(600900)(三峡、葛洲坝(600068)、溪洛渡、向家坝,未来有乌东德、白鹤滩),华能水电(600025)(澜沧江流域开发权)。其他如,国投电力(600886)、川投能源(600674)、桂冠电力(600236)、黔源电力(002039)也值得。

  3、城市燃气

  a、上游:长输油气管网几乎全部三桶油控制的局面使得切入上游油气勘探开采的民营企业在将油气外运时面临困难,管理独立后,管网有望实现无差别开放,更多社会主体可参与上游开发;

  b、中游:推动全国油气管道加速建设,提升油气管网运行效率;

  c、下游:上游充分竞争后,气源供应将更为充足,城燃公司议价权有望增强,同时拥有国内外气源优势的企业可以申请管网输送,有助于促进天然气消费(同时下游市场往往具有较强的区域垄断性)。

  常见板块龙头股有:深圳燃气、新奥能源(港股)、新天然气等

  三、新能源领域投资逻辑

  Q3:新能源公用事业领域如何分类,具备哪些值得的投资逻辑?

  光伏、风电是目前全球应用范围最广的新能源发电方式。但是这两者的发展都严重依赖政策驱动和政府补贴,因为单纯从市场价格竞争角度,不管是光伏发电成本或风力发电成本都远高于传统的火电、水电成本。

  例:目前国内一类资源区(内蒙古)的光伏电报价大约为0.52元/千瓦时,二类三类资源区更高(最高达0.84元),而火电的度电成本仅为0.3-0.4元。所以从单纯的商业竞争角度,光伏发电当前只是一个“昂贵的游戏”。(政策支持缺失时曾出现大规模“弃光、弃风”现象)

  2020年上半年,全国新增光伏发电装机1152万千瓦,其中集中式光伏新增装机708.2万千瓦,分布式光伏新增装机443.5万千瓦。在需求端复苏的背景下,硅料供需边际改善(海外大厂停产)、电池处于技术淘汰周期,硅料、硅片、玻璃、胶膜、电池片等各环节价格开始持续向上回归。

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  图:新能源领域个股

  风电板块上半年依旧受益国内需求抢装的刺激,整体业绩增速维持高增长。目前市场已核准竞价项目3.6GW,已核准常规型平价项目4.51GW,已核准及规划分散式项目12GW,已获得批复或明确投资主体的风电大基地项目32GW,已核准海上项目约33GW。

  补贴收口之后执行的平价上网政策并不影响光伏、风电的长期发展(需求侧平价,成本压力转嫁给国网),另外国内呼吁通过发行债券解可再生能源决补贴拖欠问题,如果顺利实施则将进一步加强下游运营商投产积极性。

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  图:新能源领域个股

  四、环保领域投资逻辑

  Q4:环保公用事业领域如何分类,具备哪些值得的投资逻辑?

  环保这个细分领域全称是“环保工程与服务”所以这个领域的企业要从两个角度去看,一种业务模式是以工程订单承接为主(含PPP模式),这类环保企业可类比建筑工程类公司,非常考验公司的融资能力,工程量通常与融资规模成正比,而后续回款周期不稳定,长期持续会造成公司财务成本高企,现金流不健康。

  另一种业务是以“服务”为主,比如城市污水处理和供水,垃圾回收处理等,这类服务业务往往能提供长期稳定的现金流(含财政补贴),所以公用事业属性更强。

  现阶段流域生态保护重大工程、城市垃圾分类前后端建设、污水处理提标改造和水资源化设施建设等由新政策驱动的新型市场需求。如:

  (1)政策催化垃圾分类落地,固废产业链景气度提升,看好“焚烧+环卫”一体化的未来,并湿垃圾市场的即将启动,如旺能环境(002034)、瀚蓝环境(600323)、维尔利(300190)、盈峰环境(000967)等;

  (2)伴随污水资源化工作推进会和专家座谈会召开,预期后续更多细化政策也将陆续落地,水处理板块有望迎来新一轮景气度。可市政、工业、农业农村污水处理市场空间释放,预计膜技术领域更为受益,如碧水源(300070)、津膜科技(300334)、三达膜、金科环境等。

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