国盛证券–医药生物行业周报:最新集采变化如何解读 如何看待肿瘤基因检测行业热度提升

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【研究报告内容摘要】  板块观点:医药本周整体波动趋势与整体市场走势较为一致,跑赢沪深300和创业板,符合我们对于行业确定性比较优势的判断(核心变量为疫情、中报预告期进一步强化优势)。本周国家医保局召

国盛证券--医药生物行业周报:最新集采变化如何解读 如何看待肿瘤基因检测行业热度提升

  【研究报告内容摘要】

  板块观点:医药本周整体波动趋势与整体市场走势较为一致,跑赢沪深300和创业板,符合我们对于行业确定性比较优势的判断(核心变量为疫情、中报预告期进一步强化优势)。本周国家医保局召开生物制品和中成药集中采购座谈会,带来了市场对于医药政策的情绪担忧。我们的观点是注意短期政策情绪扰动,医药长期大趋势不变,核心变量仍然没有变化(疫情带来的医药确定性比较优势和医药结构性大水漫灌),因此到目前为止依然没有大的负向催化剂和系统性看空医药理由,未来配置要点在于精选结构,优选赛道。一、生物制品和中成药集中采购政策如何理解?感知并重视情绪扰动,但不要盲目全面担忧,医药长期确定性成长趋势不变,政策免疫标的百花齐放。集采政策也会进一步强化市场对于创新驱动成长的认知。(1)生物制品和中成药集采本身就在医保局政策运行框架体系内(逐步从控制仿制药定价水分问题扩张到全品类),事情本身不超预期,在我们的推演之内,只是时间点上比较敏感,基于当前市场的波动和医药的情绪高位,可能带来一些情绪扰动,需要感知重视。

  (2)生物制品和中成药集采操作难度远大于仿制药,具体影响待细则出台,格局好的企业仍具有核心竞争力。请注意此次是医保局“听取”专家建议,具体细节尚无定论。另外分析集采影响,要综合考虑【格局问题】,生物制品方面还要考虑【一致性问题】和【产能问题】,这非常复杂,具体影响还要等待观测,但我们要知道医保局的本质目的,不是一味打压企业,而是减少定价水分、无用开支,格局好的企业会在【医药市场新规则体系下】持续保持竞争力。具体来看,二类疫苗因为使用量巨大并且是自费品种,考虑医保支付对接问题,短期集采概率非常小;生物类似物领域由于获批厂家有限及产能问题,短期集采可能性不大,即使集采可能也集中在极少数品种上面;血制品因为供不应求,若集采压力整体可控;胰岛素综合考虑竞争格局和产能问题,若集采降价幅度相对可控,集采后进口替代有望加速,同时有利于三代对二代的替代;市场关心的生长激素,当下其销售主要在自费市场,考虑到当下竞争格局(尤其是水针),若集采压力整体可控。

  (3)政策走向和预期有边际变化,但市场经过几年的学习认知预期差在逐步缩小,预计不会出现2018年“126式”效应。近期我们看到了一些政策边际收紧,比如本次生物制品集采、医保存量独家品种“可能性谈判”、注射剂一致性评价的推进、打击医药商业贿赂近期重点提及、第三批集采有望启动、部分高值耗材全国集采有望启动等,但在经历了2015年药监局供给侧改革和2018年医保局支付变革之后,医药行业控费方向政策的大政方针已定,市场已经有学习效应,预计不会出现2018年“126式”效应。

  (4)买医药买的是什么?买的是健康需求长期持续释放带来的长期确定性成长!结构优化后政策免疫赛道会越来越多!我国医药行业正处于医药产业快速发展的早期,医疗健康需求快速释放,我们莫要担心一过性政策扰动对齐长期确定性影响,另外我们观察到医药也展现出了很好的结构性,政策免疫新兴赛道刚刚崛起,处于快速成长期,需求超高速成长让我们面临可能超过10年的医药黄金期。

  二、影响今年医药的核心变量变化了么?当下影响医药走势的核心变量在于“行业确定性比较优势”,而其根源是疫情及其带来的国际经济政治环境的不确定性,我们认为核心变量并没有发生根本变化。

  (1)短期来看海外疫情依然不乐观。新冠病毒的复杂程度是超预期的。海外美国复工后再次爆发,印度、巴西等多地进入爆发期,香港疫情再起,哈萨克斯坦不明肺炎出现,不确定性强化,对实体经济冲击还需要长时间消化,外需板块后续影响较大,同时也带来了国际政治环境的变化,也强化了相关行业的不确定性。

  (2)国内散点式局部小爆发未来可能是新常态,但整体可控。

  (3)疫情跟踪指标有疫苗、特效药(如中和抗体)、重点国家疫情数据等。若发生变化会影响医药节奏。三、如何理解医药的高估值?逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期持续存在。

  (1)GDP处于增速下行阶段,而我国医药产业又处于成长早期阶段,存在逆向剪刀差。医药长期广阔空间带来的持续高增长预期(尤其是一些新兴高景气赛道)使医药行业必将享受超越历史的估值溢价率,市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高。

  (2)未来医药估值的分化愈演愈烈,硬核资产高估值将成为新常态。医药近5年持续处于“淘汰赛”的进程中(资本市场优质资产出现的速度慢于因政策产业变革而淘汰的速度,市场进入几年维度的“医药优质资产荒”),同时考虑资本市场长线资金逐步增多(从2020年Q1持仓来看,有7个公司的沪(深)股通持股市值已超过公募基金重仓持股市值,已经成为很强的稳定剂),在未来,医药硬核高估值有望成为新常态,只会波动不会消失。非硬核资产由于配置分歧,波动会较大,这轮估值可能会被拉高,但长期存在压力。

  四、配置思路:更加重视结构性配置,优选政策免疫标的,精选科技属性的细分赛道标的。下半年医药配置策略可用三句话表达:医药节奏看疫情,重点细分看科技,自下而上填洼地。具体如下:

  (1)弹性思路:市场估值弹性大、接受度高的细分领域个股(如具备科技属性如创新疫苗、CXO、创新药、大单品催化以及底部大拐点等),疫苗如智飞生物(300122)、沃森生物(300142);CXO如药明康德(603259)、九洲药业(603456);创新&大单品催化如兴齐眼药(300573)、健康元(600380)、贝达药业(300558)、特宝生物、君实生物;底部拐点如太极集团(600129)、美年健康(002044)等。

  (2)稳健思路:自下而上寻找高确定性高PEG性价比特色标的以及有中长期逻辑的二线标的的估值扩张,如:丽珠集团(000513)、乐普医疗(300003)、美诺华(603538)、恩华药业(002262)、健友股份(603707)等。

  (3)其他长期:普利制药(300630)、仙琚制药(002332)、博腾股份(300363)、药石科技(300725)、科伦药业(002422)、九强生物(300406)、安科生物(300009)、东诚药业(002675)。

  (4)中长期配置思路:一线龙头白马长期成长确定性考量和当下市场热度下的继续估值扩张,如:凯莱英(002821)、恒瑞医药(600276)、长春高新(000661)、老百姓、大参林(603233)、益丰药房(603939)、康龙化成(300759)、华兰生物(002007)、迈瑞医药、爱尔眼科(300015)、我武生物(300357)、通策医疗(600763)、片仔癀(600436)、康泰生物(300601)、金域医学(603882)、泰格医药(300347)等。

  风险提示:1)负向政策持续超预期;2)行业增速不及预期。

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