野村国际(香港)–休闲服务行业:政策持续加码 免税迎黄金时代

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【研究报告内容摘要】  2018年全球免税市场规模达到790亿美元(约5530亿元人民币),同比上升12.9%,近10年CAGR约6.1%。2019年中国免税市场销售规模约540亿元,同比增长36.7

野村国际(香港)--休闲服务行业:政策持续加码 免税迎黄金时代

  【研究报告内容摘要】

  2018年全球免税市场规模达到790亿美元(约5530亿元人民币),同比上升12.9%,近10年CAGR约6.1%。2019年中国免税市场销售规模约540亿元,同比增长36.7%,近10年CAGR约23%,增速远超全球。但根据商务部数据,目前中国居民境外购买免税商品总规模是国内免税市场规模的约4.6倍,免税消费外流情况明显。近几年中国政府高度重视免税消费回流;今年在新冠疫情的影响下政策支持力度加大,推进了新免税牌照的发放并加码海南离岛免税政策。

  增加免税牌照发放,中国市内店有望迎来快速发展。中国免税店大致有三种模式,分别为:机场免税店、离岛免税店及市内免税店。目前中国市内免税店销售额占比不到1%,对标韩国市内店销售额占比85%,中国未来的市内店增长空间较大。截至目前中国免税经营主体共有八家,分别是:中免公司、日上免税行、海南免税公司、深圳免税、珠海免税、中国华侨旅游侨汇服务总公司、中国出国人员服务总公司、以及新获免税品经营资质的王府井(600859)。除王府井外,百联、鄂武商等多家百货公司也在申请免税品经营资质。我们认为中国的市内免税店政策有望加速落地,市内店或迎来快速发展期。

  海南离岛免税政策持续放宽,料将获得较快发展。海南离岛免税政策从2011年开始实施,之后在实施对象、额度、商品种类、购买次数等方面多次修改放宽。2020年6月1日及29日,政府先后发布《海南自由贸易港建设总体方案》和相关细则,主要内容包括:免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元,离岛免税商品品种由38种增至45种,取消单件商品8000元免税限额规定,大幅减少单次购买数量限制的商品种类。我们认为此次方案的出台将对离岛免税有较大促进作用,料将进一步拉动客单价提升、扩大消费人群覆盖面、推进消费回流、提升免税服务行业公司业绩。

  野村证券韩国分析师对韩国免税行业持谨慎态度,主要考虑到以下因素:1)最近中国化妆品消费量呈下降趋势,高级化妆品需求或受抑制;2)新冠疫情可能会继续限制赴韩旅游及代购活动,而中国免税店受益于政府持续放宽的免税政策(如购买额度提高)将迎来发展阶段;3)中国免税店在折扣力度方面目前已与韩国免税店旗鼓相当(相对官方渠道45折-55折),但物流交通成本更低。上述变化很大程度上会促使中国免税需求发生结构性改变,特别是推进中国香水及化妆品的免税消费回流本国(若中国在韩免税消费(2019年:约1163亿元人民币)仅回流一半,就已超过2019年中国免税消费总额体量)。

  风险因素:1、市内免税政策进展不及预期;2、海南离岛免税发展不及预期;

  3、免税牌照放开导致竞争加剧。

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