中金:政策驱动替换潮 新趋势塑造二轮车市场新格局

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摘要

  二轮车是交通出行工具中重要的组成部分,本文主要针对摩托车和电动自行车2大细分市场,就未来空间、发展趋势、竞争格局和重点公司进行梳理。  电动自行车:短期看新国标带动替换潮,长期看锂电渗透、行业集中

  二轮车是交通出行工具中重要的组成部分,本文主要针对摩托车和电动自行车2大细分市场,就未来空间、发展趋势、竞争格局和重点公司进行梳理。

  电动自行车:短期看新国标带动替换潮,长期看锂电渗透、行业集中度提升和海外市场突破。

  2019年国内电动自行车产销达到接近3,000万辆规模,自2005年开始电动二轮车需求快速爆发,而伴随城镇化率提升、短途出行需求增加,我们认为电动二轮车仍将保持稳健需求。目前国内二轮车电动化渗透率已经达到较高水平,但电池低端化仍是现状,锂电渗透率不到15%。我们认为电动车新国标的实施,将加速锂电渗透率提升,带动龙头公司市占率、平均售价和盈利水平的提升。而2022年4月开始绝大多数地区的非标车禁行也将带动更新需求在2021-22年集中释放,我们测算总体增量贡献在6000万辆以上,帮助未来2年行业销量实现翻倍。海外市场,欧洲摩托车销量仍有增长,印度、东南亚等地区小排量摩托车保有量基数大,海外市场整体电动化渗透率仍较低,补贴等政策驱动电动化率提升是趋势。目前电动二轮车出口量在150万辆的小规模,国内龙头企业在采购端具有规模优势,我们认为能够以高性价比车型逐步打开海外出口市场。

  图表: 中国摩托车销量(含出口)

中金:政策驱动替换潮 新趋势塑造二轮车市场新格局

  资料来源:中国汽车工业年鉴,中金公司研究部

  图表: 中国电动自行车产量

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  资料来源:中金公司研究部

  图表: 国内助力二轮车电动化渗透率逐渐升高

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  资料来源:中国自行车协会,中汽协,中金公司研究部

  图表: 2018-2019年全球摩托车销量

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  资料来源:各国汽车工业协会、摩托车协会等,中金公司研究部注:中国销量数据含出口

  图表: 中国电动自行车出口

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  资料来源:中国自行车协会,中金公司研究部注:2017年为估算值

  量化测算:3年过渡期,明年开始非标车辆或迎来替换潮

  根据国家统计局数据,截至2018年底,我国城镇居民家庭平均百户电动自行车保有量为59.2辆,考虑到对车身结构多方面的要求,在新国标实施之前,市场上普遍销售的车型为非国标车型。因此我们估算城镇非国标电动自行车存量约为1.7亿辆,我们对部分地区政策进行梳理,全国主要地区对非国标车辆普遍设置3年过渡期,对于过渡期后非国标车辆禁止上路的落地情况,目前主要头部地区(如北京、天津、山东等)已经对此类车辆进行挂临时标识处理,为过渡期后的禁行落地提供实操基础。

  按照政策实际落地严格程度,我们将全国城镇各地(不含农村)区划分为3个等级,不同等级假设不同存量淘汰更新比例,保守测算得到非标车淘汰带来的增量需求在6,000万辆左右,我们预计将在2021-2022年集中释放,从而带动年更新需求在3,000万辆左右,助力电动自行车销量实现翻倍增长。中长期看,锂电池换电成本高,消费者更可能进行新车替换而非电池替换,因此我们预计锂电渗透率提升后,更换周期有望缩短,也有望带动年稳态更新需求中枢上移。

  图表: 测算:非标车淘汰带来的更新需求增量

中金:政策驱动替换潮 新趋势塑造二轮车市场新格局

  资料来源:国家统计局,中金公司研究部

  摩托车:国内需求有所萎缩,关注大排量、娱乐需求的细分市场进口替代的机会。

  1970年代至1990年代,高性价比的摩托车成为国内主要代步工具,销量快速增长,到2009年超过2,500万辆。2011年以来,受制于汽车普及度提升、各地陆续实施禁、限摩托车的法律法规,摩托车需求萎缩,到2019年销量下降至1713万辆。近几年,国内中大排量摩托车销量快速增长,伴随居民收入水平提升,消费者需求呈现多元化、个性化和年轻化,同时目前国内250cc排量以上的中大型摩托车销量刚刚超过10万辆,渗透率仍然很低,对标全球水平,我们测算国内中大排量摩托车销量有望达到100万辆左右,拥有巨大的增长空间。中大排量摩托车在核心部件方面具备一定技术门槛,目前国内中大排量摩托车以进口为主,但部分具备一定研发设计实力的国产企业,开始发力中大排量市场,进口替代存在突破空间。

  图表: 禁摩政策梳理

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  资料来源:政府官网,中金公司研究部

  图表: 国内摩托车(不含电动)分排量销量分布(2019)

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  资料来源:中汽协,中金公司研究部

  图表: 中大排量摩托车年销量及人均销量(2018)

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  资料来源:各国汽车协会、摩托车协会,中金公司研究部

  疫情后需求大幅反弹带动板块股价上涨,中长期逻辑仍在逐步兑现中。

  从4月开始,雅迪、小牛、新日等股价走势非常强劲,均实现100%以上的增长。我们认为疫情后国内市场电动自行车需求的快速恢复是主要催化剂。2季度小牛电动国内销量达到15.5万辆,同比+81.0%;此外,雅迪控股近期发布公告预计1H20录得纯利同比增长不少于90%,增长主要由于电动两轮车销量增加。除了需求回暖,我们所讨论的非标车淘汰、锂电渗透率提升,带动的行业集中度提升、龙头公司盈利能力改善,在上市公司股价中体现还非常有限。自上而下量化,我们估算头部上市公司市值仍有翻倍空间。

  图表: 中长期国内电动自行车市场/市值空间测算(截至7月21日)

中金:政策驱动替换潮 新趋势塑造二轮车市场新格局

  资料来源:中金公司研究部

  风险

  政策落地不及预期。

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