华安证券–工程机械行业:2020年上半年挖机行业总结 上半年完美收官 下半年值得期待

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【研究报告内容摘要】  据工程机械协会统计,2020年6月,挖掘机总销量24625台,同比+62.9%,其中:国内21724台,同比+74.8%;出口2901台,同比+7.6%。  2020年1-6月

华安证券--工程机械行业:2020年上半年挖机行业总结 上半年完美收官 下半年值得期待

  【研究报告内容摘要】

  据工程机械协会统计,2020年6月,挖掘机总销量24625台,同比+62.9%,其中:国内21724台,同比+74.8%;出口2901台,同比+7.6%。

  2020年1-6月累计销售挖掘机17.04万台,同比+24.2%,其中:国内155893台,同比+24.8%;出口14532台,同比+17.8%。

  6月挖机销量增速超预期,上半年完美收官。尽管Q1受到疫情影响,行业下滑8% ,Q2在赶工复工背景下,需求加速释放,底部反弹明显,实现63%的增速,上半年合计增速24%,已大超年初预期(-10%~10%),从调研了解到,今年上半年销量超预期源自工程量变多带来的新增需求,更新需求还没有发力,展望未来,我们认为更新需求仍是行业销量保持平稳的润滑剂:①由于使用寿命不同,国产品牌和外资品牌错峰更新保证更新需求平稳持续;②对比发达国家,我国非道路机械排放标准滞后10年左右,未来加严是大势所趋。开工率和下游投资数据互相印证,工程机械行业仍处于高景气位置,8月份中报业绩披露前夕,重点关注业绩确定性高、估值低的工程机械龙头企业。

  点评: 下游行业投资额数据和开工率数据边际向好,工程机械行业景气度维持高位。2020年2-6月份,房地产投资额累计同比增速分别是-16%、-8%、-3%、-0.3%、+1.9%,2-6月份,基建投资额累计同比增速分别是-27%、-16%、-9%、-3%、-0.07%,从下游行业投资额同比增速来看,降幅逐月收窄,边际向好,房地产投资增速已于6月份由负转正,迎来拐点;从小松开工小时数来看,2020年1-6月份月均工作小时同比增速分别是-43%、-32%、-17%,+3.6%、+3.2%,+1.8%,4/5/6月连续三个月同比为正,开工持续向好,疫情拉长了行业景气周期,因疫情影响的积压需求持续释放。

  市场担忧南方洪涝灾害对行业会有负面影响,我们认为南方洪涝灾害短期会影响下游开工,但是从中期看,灾后恢复重建,从长期看,未来国家有望加大重大水利工程建设的投入,带动基建投资增速的回升,进而带动工程机械设备需求。(备注:7月8日,国常会研究部署了2020-2022年重点推进150项重大水利工程建设,总投资1.29万亿元,能够带动直接和间接投资6.6万亿元。) 复盘2020年上半年:新增需求带动下,销量不断创新高,国产品牌份额逆势提升明显。

  销量:国内小挖市场为主要拉动力。2020年6月,挖机销量24625台,同比+63%,创历史新高,超市场预期(50%~60%)。①分市场看:6月份国内/国外销量增速分别是74.8%/7.64%,国内市场表现亮眼,出口市 场受到海外疫情影响,Q2一直维持低增速,如果Q3海外疫情反复,出口仍将承压,但出口整体占比低,因此影响有限。②分吨位看:6月份国内市场销量增速是74.8%,小挖/中挖/大挖增速分别是78.7%、74.4%、62.1%,小挖由于其应用下游领域广泛,复工复产节奏快,销量增速高于行业,延续强劲势头,是主要驱动力。

  龙头企业市占率总体平稳,国产品牌逆势提升占比。2020年上半年三一、徐工挖机累计销量分别为43476、27537台,同比增速分别为24.23%、43.73%,均超过行业增速24.21%,市占率分别为25.51%、16.16%,徐工增速较高,我们判断主要得益于徐工备货充足、渠道整合等,完美应对了疫情后期需求复苏产能紧张阶段,而三一整体市占率保持平稳,略微提升,我们判断相比于市占率,公司上半年战略重点主要是产品升级,已推出50吨以上一系列中大吨位挖机,未来会逐步推出更多大吨位新品,产品结构升级,挖机产品均价和毛利率在价格竞争背景下,至少会保持平稳,不会大幅下降。国产品牌逆势提升市占率,2020年上半年国产品牌市占率达到68.84%,同比提升7.05pct,相比于2019年底,提升5.75pct。

  展望未来:存量市场下,更新需求仍是行业销量保持平稳的润滑剂。

  ①国产品牌与外资品牌错峰更新,未来更新需求将保持平稳。此前市场一度认为2011-2012年挖机市场销量下滑35%(由17.8万下滑至11.5万),按照8~10年使用寿命的话,2020年以后更新需求将大幅下滑,我们认为更新需求存在预期差,由于外资国产使用寿命不同,二者错峰更新,即使国内品牌更新量下滑,外资品牌更新量将会补上,因此整体更新需求将保持平稳趋势;②排放标准切换是更新需求的催化剂。相比于成熟市场,我国的排放标准滞后于8年左右,未来排放标准加严大势所趋。(后文详述)。

  投资建议在逆周期政策调节背景下,工程机械行业景气度延续,相关主机厂及零部件配套企业有望充分受益,推荐关注:三一重工(600031)(新产品不断证明产品力,竞争优势突出)、恒立液压(601100)(液压件龙头,稀缺性+成长性标的)、徐工机械(000425)(混改进入倒计时,提质增效,起重机行业景气度高)、中联重科(000157)(后周期产品优势充分发挥,业绩确定性强)、建设机械(600984)(塔机租赁龙头,顺周期扩规模,优势明显)、浙江鼎力(603338)(高空作业平台龙头,新产能将释放,业绩弹性大)、艾迪精密(603638)(破碎锤龙头,顺周期扩产能,享受行业红利)、等整机和核心零部件龙头企业。

  风险提示国内外疫情控制不及预期;逆周期调节力度偏弱;基建、地产投资增速大幅下滑;海外市场拓展不及预期。

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